本研究主要以“市場效率性”與“套利機會”之概念出發，並使用類似於“日內事件研究(Intraday event-study)”的方式，觀察標的股票漲停後，認購權證市場在各種特定時間內的情況。希望探討(1) 標的股票漲停後，是否其相對應之認購權證亦同時漲停或達到最高點？(2) 標的股票漲停這一事件，認購權證市場是否有利可圖、是否具有套利之機會？(3) 最後並以Logistic迴歸模式，檢定影響標的股票漲停後，認購權證亦漲停之主要因素，完成此研究。而其中，在時間落差與套利利潤的這前兩項研究當中，本文將資料加以分類，將認購權證價格資料分為 “標的股票漲停後，當日所有時間內”、“標的股票漲停後，一小時內”、“標的股票漲停後，兩小時內”以及“標的股票漲停後，市場即將收盤”等四類加以研究。研究結果如下： 1.無論是在價內、價外或接近價平的認購權證當中，標的股票漲停時間與 認購權證最高價(包括漲停價)之時間差皆相當顯著，顯示標的股票市場 與認購權證市場之間價格資訊之傳遞，具有一定顯著性的落差，效率市 場假說並不成立、認購權證市場對於漲停之正面消息的反應顯著落後於 標的股票市場平均約25分鐘。 2.標的股票漲停後，以此漲停作為一事件並操作“在標的股票漲停時，賣 出標的股票並同時買進相同金額、相對應之權證，且在權證達最高價時 將權證賣出並買入股票還券”之策略的投資者，平均大約可以獲得0.6% ~1.3%的套利利潤。 3.將標的股票漲停後認購權證亦漲停之樣本挑出做檢定，其研究結果顯 示，標的股票漲停與認購權證漲停之時間具有相當大的顯著落差。但 在套利利潤的檢定方面，所有對“標的股票漲停、認購權證亦漲停” 之證券操作套利策略之結果，其所得利潤卻皆為0。探究其原因，標的 股票漲停到認購權證漲停這一段時間內，持有此類型(會漲停)證券的投 資者，皆不會將證券賣出，第一筆可以買到的權證就是權證的漲停價 格，故使得套利策略無法執行，無法取得套利利潤。 4.Logistic迴歸模式之結果： (1) 槓桿比率越高的權證由於其認購權證價格相對於其標的股票顯得低了 很多，故使這類權證越容易在標的股票漲停後，達到漲停。 (2) 相較於價外的認購權證，處於接近價平的認購權證較易吸引投資人， 故使這類權證較價外之權證容易在標的股票漲停後，達到漲停。 (3) 一項足以使標的股票市場漲停的正面消息釋出後，相較於大型券商， 小型券商所發行的認購權證較容易在標的股票漲停後，達到漲停。 (4) 由於重設型權證具有重設的特性，使這類認購權證相較於一般型的認 購權證，更容易貼近於其履約價、更接近於價平，故這類的權證相較 於一般權證更容易在標的股票漲停後，達到漲停。 由於以上所述四類特性之權證，雖然其“時間落差”的檢定結果是顯 著的，但在標的股票漲停與權證漲停這一段落差時間內，卻因無法購 得權證而獲得套利利潤，故在操作套利策略時，應將這類權證加以摒 除。

The purpose of this thesis is to use the martingale approach to solve dynamic international portfolio problems. This thesis consists of three essays in dynamic international portfolio allocation. In demonstrating that foreign consumption plays an important role in international portfolio allocations, in Chapter 2, we present the first essay where we provide the optimal consumption plan and portfolio allocation for a representative investor with continuoustime and complete market assumptions in a simple two-country setting. Due to the demand for foreign consumption, the optimal portfolio allocation requires suitable foreign bonds to hedge against the changes in the foreign investment opportunity set and the exchange rate. The empirical results not only show that the optimal portfolio allocation with domestic and foreign consumption is different from that without consumption or with domestic consumption only, but also demonstrate the need for the foreign bonds to hedge against the change in the exchange rate risk. We present the second essay in which we extend the research of the investor's portfolio allocation problem into a continuous dynamical international market where the investment barrier of international portfolio exists. With deterministic market prices of risks, CRRA utility function and the existence of a simple investment barrier, the investor optimally hedges against the investment opportunity by allocating funds into three portfolios which are constructed by unconstrained bank accounts, equities and bonds. The first portfolio is the so called mean-variance portfolio, the second is the hedge portfolio, and the third is the synthetic portfolio which mimics the expected excess return of the constrained security in foreign country. This issue displays in Chapter 3. The third essay is presented in Chapter 4. Here we develop a continuous-time intertemporal portfolio allocation model in an international mildly segmented market. With deterministic market prices of risks and CRRA utility function, the domestic investor in the segmented market optimally hedges against the stochastic interest rates by allocating funds into two portfolios. The restricted mean-variance portfolio is derived from the traditional mean-variance portfolio without foreign constrained securities. The hedge portfolio is comprised of domestic bonds with a specific horizon for hedging against the change in the domestic interest rate. The numerical results indicate that when the volatility of the stochastic discount factor increases due to the less diversification caused by market segmentation, the less risk-averse investor benefits accordingly. Chapter 5 summarizes the main findings of the three studies and concludes the thesis by suggesting some future research venues related the current subject. / The purpose of this thesis is to use the martingale approach to solve dynamic international portfolio problems. This thesis consists of three essays in dynamic international portfolio allocation. In demonstrating that foreign consumption plays an important role in international portfolio allocations, in Chapter 2, we present the first essay where we provide the optimal consumption plan and portfolio allocation for a representative investor with continuoustime and complete market assumptions in a simple two-country setting. Due to the demand for foreign consumption, the optimal portfolio allocation requires suitable foreign bonds to hedge against the changes in the foreign investment opportunity set and the exchange rate. The empirical results not only show that the optimal portfolio allocation with domestic and foreign consumption is different from that without consumption or with domestic consumption only, but also demonstrate the need for the foreign bonds to hedge against the change in the exchange rate risk. We present the second essay in which we extend the research of the investor's portfolio allocation problem into a continuous dynamical international market where the investment barrier of international portfolio exists. With deterministic market prices of risks, CRRA utility function and the existence of a simple investment barrier, the investor optimally hedges against the investment opportunity by allocating funds into three portfolios which are constructed by unconstrained bank accounts, equities and bonds. The first portfolio is the so called mean-variance portfolio, the second is the hedge portfolio, and the third is the synthetic portfolio which mimics the expected excess return of the constrained security in foreign country. This issue displays in Chapter 3. The third essay is presented in Chapter 4. Here we develop a continuous-time intertemporal portfolio allocation model in an international mildly segmented market. With deterministic market prices of risks and CRRA utility function, the domestic investor in the segmented market optimally hedges against the stochastic interest rates by allocating funds into two portfolios. The restricted mean-variance portfolio is derived from the traditional mean-variance portfolio without foreign constrained securities. The hedge portfolio is comprised of domestic bonds with a specific horizon for hedging against the change in the domestic interest rate. The numerical results indicate that when the volatility of the stochastic discount factor increases due to the less diversification caused by market segmentation, the less risk-averse investor benefits accordingly. Chapter 5 summarizes the main findings of the three studies and concludes the thesis by suggesting some future research venues related the current subject.

「未設董事會公司」乃日本於二○○五年修法時參考美國法制引進之「閉鎖性股份有限公司」（close corporation），並廢除原有之有限公司制度。修正後之公司法，賦予股份有限公司更彈性的機關設計，尤其在未公開募集資金之股份有限公司，不再強制設置董事會；若資本額未逾五億日圓或負債合計額未逾二百億日圓，亦不強制設置監察人，提供原僅得成立有限公司之中小企業更多企業型態選擇模式。 日本於二○○五年六月二十九日修正之公司法中，參考美國LLC（Limited Liability Company）制度創設合同公司為新的公司類型，並與無限公司、兩合公司合稱為「持份公司」。合同公司指出資者全部係有限責任股東，原則上以其出資價額為限，對公司之債務負間接、有限責任。合同公司乃獨立之法人，並以對內擁有高度之章程自治、構成員對外負有限責任為其特徵。該制度之旨趣在於促進著重股東個性之產業並同時活用人合之特質。 「未設置董事會公司」、「合同公司」之制度設計，均在創設更彈性之企業組織供中小企業選用。反觀我國現今預設為中小企業選用企業型態，僅有有限公司。然因股份有限公司籌資便利、企業形象及信用較佳等優點，使中小企業選用股份有限公司者亦不在少數。我國是否有必要如日本法廢除有限公司制度，引進閉鎖性股份有限公司制度；抑或應引進閉鎖性有限公司制度之同時，保留有限公司制度，並就現存之問題，修法加以解決，值得深加探究。 另外，未設置董事會公司及合同公司法雖參考美國法而來，但仍配合其國情而有相當之修正，為與美國法之用語加以區別，故本文直接以「未設置董事會公司」及「合同公司」為題，特此說明。

本文以國家行動為研究目標，意欲探究的是中共政治行動對農民抗議產生的影響以及遭遇農民抗議時中共政治行動的回應。其中，主要探討的是中共中央與地方行動上的差異性。兩者行動上的差異在本文中一方面認定為導致農民抗議產生的外部環境因素（即政治機會），一方面據以探究面對農民抗議時中共中央與地方在回應時所採取的政治行動分別為何。 本文以政治機會結構理論及國家與社會互動理論作為研究理論，並在「中央—地方—農民」三分的分析框架下，提出中央與地方的差異作為研究面向。整理農民抗議的定義、特點、方式、類型及成因時，並討論與之相關的農民權益。在探究行動上的差異對農民抗議的影響以及面對農民抗議時中央與地方的各自行動時，本文從稅費問題及土地徵用來看行動差異對農民抗議的影響，而中央政府的回應行動包括國家重建、事件定調、策略防範以及守住底線。基層政權的回應行動則分別就「官方論調」、「力量對比」、「對上訪時幹部行動的參酌」、「秩序共識下的行動劇碼」，以及「角色扮演」等予以解讀。 / State action is regarded as the research target, intending for the influence on peasant protest by PRC’s action and the response to peasant protest by PRC. Focusing on these two topics, action discrepancy in central-local relations is what I’d like to discuss in this research. For one thing, action discrepancy is seen as the outer environmental factor that brings about the begin of peasant protest. For another, based on action discrepancy,while responding to peasant protest, what the central do and what the local do can be explored. Based on the political opportunity structure theory and the state-society interaction theory, and analyzed on the framework of “central-local–peasant” tripartition, this research presents the discrepancy in central-local relations as main dimension. While definitions, characters, measures, types, and reasons concerning peasant protest are organized, peasant rights and interests are also discussed. The influence on peasant protest by action discrepancy and the actions separately by the central and the local when encountering peasant protest are then explored. This research examines the influence through tax-fee problem and land expropriation, and then concludes that the central actions include state-rebuilding, affair-identifying, strategy-guarding, and deadline-defending, and moreover, interprets the local regime’s actions in such ways like “official-like statement”, “power contrast”, “reference to local cadres’action toward peasant appealings to higher levels(shangfang)”, “act performance on the consensus of order”, and “role play”.

公法上金錢給付義務之執行，移交由法務部行政執行署專責辦理後，迄今已十餘年，較之於傳統上之民事強制執行業務，或行政機關自力實施執行之立法例，行政執行機關具有獨特之色彩與運作模式。本文就公法上金錢給付義務之執行，自其基本面開始探討，從實務之視角，回顧相關問題並展望其發展。並分別就法源、法律原則、強制措施、制度比較、救濟途徑等面向，擇要深入研析，徵之相關學者論述與實務見解，尋求適當且符合實際之平衡觀點。 而行政執行法上之限制住居，兼具有保全與實現公法債權之雙重手段性質，其對於人民居住遷徙自由等權利，影響甚鉅。本文亦就其類型與要件分析、所涉之憲法議題、實務運作問題、與稅捐稽徵法限制出境等制度比較、救濟方法等層面，解構理論與實務之觀點，並契入相關案例，從事較細部之分析，且提出個人淺見，希冀能對於此一嚴峻且頗富爭議之執行手段，探尋妥適之操作原則，期能兼顧社會公義之落實與人民權益之保障。

由於許多資產報酬率的分配呈現厚尾的現象，因此，本文探討將最低報酬要求限制條件加入傳統的平均數╱變異數模型中，考慮在分配已知的情形下，假設資產報酬率的分配為t分配及常態分配，來求取最適的資產配置；在分配未知的情形下，利用古典Bootstrap法、移動區塊Bootstrap法及定態Bootstrap法的抽樣方法來模擬資產報酬率的分配形式，並利用模擬的資產報酬率分配求出最適的資產配置。 同時，本文亦探討資產配置在風險管理上的運用，當分配已知時，若對分配參數的估計正確，則使用的最低要求報酬率就是此資產配置的涉險值，反之，若對參數的估計錯誤時，會對資產配置產生很大的影響及風險管理上的不正確；當分配未知時，利用模擬方法來產生分配，則使用的最低要求報酬率可看成是此資產配置的涉險值。 實證部分選取資料分成本國及全球，研究發現對於何種分配或模擬方法的資產配置績效最好？沒有一定的結論。其原因是各種分配或模擬方法皆必須視資料的性質而定，因此，本論文的貢獻僅在建議使用厚尾分配及利用模擬方法，來符合資產報酬率呈現厚尾的現象，並利用此分配，以期在考慮最低報酬要求限制條件下的資產配置更為精確。 / The distributions of many asset returns tend to be fat-tail. This paper attempts to add the shortfall constraint in Mean-Variance Analysis. When the distribution is known, we find the optimal asset allocation under student-t distribution and normal distribution. On the other hand, we use Classical Bootstrap, Moving Block Bootstrap, and Stationary Bootstrap to stimulate the distribution of asset return, and to obtain the optimal asset allocation. We also examine the risk management of asset allocation. When we use the correct estimators of parameters under the known distribution, the threshold in shortfall constraint is the value-at-risk in asset allocation. Otherwise, if using the wrong estimators, we get the incorrect asset allocation and the improper risk management. When the distribution is unknown, using simulation to generate the distribution, the value-at-risk is the threshold. The empirical study is conducted in two parts, domestic and global asset allocation. The results cannot point out which distributions and simulations are suitable. They depend on the data’s property. The contribution of this paper is to introduce some methods to fit the fat-tail behavior of asset return in asset allocation.

政府採購法自民國八十八年五月二十七日起正式施行後，依據政府採購法第四條之規定：「法人或團體接受機關補助辦理採購，其補助金額占採購金額半數以上，且補助金額在公告金額以上者，適用本法之規定，並應受該機關之監督。」直接衝擊了原本財務不甚寬裕的非營利組織，不僅增加了行政程序的繁複，更因為該領域採購專業人才之尋覓不易，造成非營利組織在實務運作上的困擾。是以，非營利組織之採購行為應有何種配套與管理規範。 在過去有關非營利組織採購的問題，原非政府採購相關法令所規範之範疇，一直較少有人去深入研究探討。因此，關於非營利組織採購之行為，常等同於私部門之採購行為，一般較少討論。本研究主要是以非營利組織及政府採購制度為研究之對象，探討非營利組織的各種型態與其採購行為所受採購法之羈束，並從非營利組織在法制應有何種建構之角度，以及政府採購法立法之本旨，來分析非營利組織採購行為之適當規制。由於非營利組織之採購行為係屬於採購法中較為特殊之規範，所以本研究除了探討相關之法令規定，以及政府採購法對非營利組織，採購行為造成之影響外，並對非營利組織及公部門進行訪談與調查，以期深入瞭解非營利組織應否建立適當法制規範，及政府採購法對非營利組織之採購行為，是否應建立一套完整的相關配套措施。 本研究係採「質的研究方法」，包括「文獻探討法」、「個案研究法」。為考量本研究之定位與研究者能力所及之範圍，本研究主要採行「個案研究法」，以評估政府機關在民國八十八年所實施的政府採購法，對其非營利組織運作之影響。本研究的母群體可分為二組：第一組係以非營利組織為研究對象，包括兒童福利、老人福利、身心障礙、婦女家庭福利等公益性組織，作為本組之研究個案，藉以對照比較政府機關採購單位之間的差異。第二組是以政府機關採購單位，如考試院、考選部、銓敘部、僑委會、行政院人事行政局、台北市政府捷運工程局、台北市立陽明教養院、行政院國軍退除役官兵輔導委員會及其所屬台北、台中、高雄榮民總醫院等機關之採購業務單位，為本研究選取之研究對象。 研究者首先深入訪談各機關政府採購之主要業務承辦人員，以深入瞭解各機關執行政府採購業務的實務，並經由受訪者的同意，參考各該機關於民國八十八年實施政府採購法之後的實際資料，藉由這些資料的檢閱，以明白本研究之若干重要面向；而後，研究者依據主要研究問題設計問卷，對各機關採購業務承辦人員及非營利組織發放，使以剖析政府採購法實施之後的各種影響並表達其不同的看法。對於所選取之各機關採購單位承辦人員，以普查方式選取全部適當樣本發放問卷，並就願意配合訪談者進行深度訪談；對於非營利組織，研究者則分兩階段，第一階段利用台灣公益資訊中心所登錄之公益組織發放問卷，第二階段則就回應性佳且具代表性之非營利組織進行訪談。 在現實生活中，許多行為雖然應受到法令的約束，但是，其是否符合普遍存在的正義與真理卻是值得去探究的。所以本研究係站在學術應用的角度分析，探討非營利組織之採購行為。尤其是從法規制度方面來看，現存法制規範中對非營利組織並無特別立法，而對於非營利組織之租稅問題亦疊生爭議，而政府採購法第四條之訂定，卻間接衝擊了非營利組織，雖然法令之制訂必有其背後之真正意義，但是如何落實法令之規定、如何找出最佳化之狀況，甚至於回過頭來思考此種法令限制是否真的必要，都是本研究所加以探討的。

所謂的掠奪性訂價行為，乃指市場優勢事業，通常在市場結構存有高度參進障礙的情形下，為圖排除既存競爭對手，或阻止潛在競爭者參進，利用（消費者？）以及其他競爭者的交易信息不對稱，而放出風聲恫嚇或採實際行動把價格定在低於適當成本的水準，暫時犧牲短期利潤同時進行交叉補貼或於其目的達成後，遂任意提高價格超乎競爭水準的訂價行為（至於無市場力之事業，基於相同意圖、低價「掠奪」，以致市場競爭失序者，從不正競爭（倫理惡）的觀點來看，亦屬此類），是一種「以不正競爭為手段，遂行限制競爭之目的」的行為。 一般而言，市場中的削價競爭，可以說是事業競爭行為的常態，甚至是競爭行為的核心，本質上應是被鼓勵的，但事業的低價行為如已構成「掠奪性訂價」，則不應允許。但當法律面對這種行為時，究竟「該不該管」、「如果該管，又應以如何之標準管理」本身卻是一個難以拿捏且極具爭議性的課題。 關於前者（「該不該管」）本文乃從經濟面向著手，認識此種行為的決策理性，並討論「行為的理性或不理性」與「法律有無介入必要」之關係；關於後者（「應以如何之標準管理」），本文則先介紹美國法上學說爭論（當然違法原則與合理原則；動態觀察或靜態觀察；長期觀點或短期觀點等）與聯邦法院的實務見解，以供做為建構我國執法標準的參考依據。 最後本文並介紹國內學說與實務之見解，綜以前述比較法學的基礎，配合我國現行法制與現實執行的可能性，提供公平交易委員會面對此類問題時，應採之介入態度與執法標準、方式之具體建議。 第一章 前言………………………………………………………………1 第一節 研究動機與目的…………………………………………………1 第二節 研究架構與預期成果……………………………………………2 第二章 掠奪性訂價之概念與規範困難之解決…………………………8 第一節 掠奪性訂價之概念………………………………………………9 第一項 何謂掠奪性訂價……………………………………………………9 一、 掠奪性訂價的發生，依附於市場結構條件…………………………12 二、 掠奪性訂價的採用，事涉消費者理性與產業特性…………………13 三、 事業的「異常」削價與補貼行為……………………………………14 四、 事業須犧牲短期利益，並有掠奪之能力……………………………14 第二項 掠奪性訂價與價格歧視之關係……………………………………15 一、 價格歧視的概念………………………………………………………15 二、 美國法上對價格歧視的規範…………………………………………17 三、 掠奪性訂價與價格歧視之關聯（競合）……………………………20 第三項 掠奪性訂價之屬性…………………………………………………22 一、 政策與道德（mala prohibita and mala in se）…………………23 二、 制度保護與權利保護…………………………………………………23 三、 自由與公平……………………………………………………………24 四、 市場不法與行為不法…………………………………………………24 第二節 規範的困難………………………………………………………25 第一項 法律規範實體面向之困境…………………………………………25 第二項 執法機關組織面向之困境（公平會非獨立委員會）……………30 第三節 實體規範面向之困境有賴借力於經濟學………………………32 第一項 產業組織理論………………………………………………………33 一、 主流的產業組織理論…………………………………………………34 二、 芝加哥學派（Chicago School；Chicago-UCLA School）…………36 三、 行為學派（Behaviorists）…………………………………………37 四、 可行的競爭理論（Potential competition；Contestability……38 第二項 幾個相關的經濟學概念 ……………………………………………38 一、 長期與短期……………………………………………………………38 二、 需求線…………………………………………………………………39 三、 成本（cost）…………………………………………………………40 四、 利潤最大化原則………………………………………………………41 五、 效率與無謂損失………………………………………………………42 第三章 掠奪性訂價的經濟面向…………………………………………44 第一節 掠奪性訂價的理性基礎…………………………………………44 第一項 Mc Gee的質疑………………………………………………………46 一、 從策略收益面觀察……………………………………………………48 二、 從策略成本面觀察……………………………………………………49 三、 關於掠奪後的局面……………………………………………………49 第二項 掠奪性訂價不理性說的風行………………………………………51 第三項 支持掠奪性訂價為理性策略之觀點………………………………52 一、 替代方法不見得較為有利 ……………………………………………52 二、 法律風險讓事業有採掠奪性訂價的動機……………………………57 第四項 理性與否和法律介入之必要性……………………………………58 第二節 靜態市場結構與掠奪性訂價之動機……………………………60 第一項 市場結構的幾個概念………………………………………………61 一、 市場結構的意義與要素………………………………………………61 二、 市場結構與市場力（獨占力）………………………………………62 三、 市場力的衡量…………………………………………………………63 第二項 完全競爭市場與掠奪性訂價之動機………………………………65 一、 完全競爭市場的定義…………………………………………………65 二、 完全競爭市場中事業的掠奪性訂價動機……………………………66 三、 關於獨占性競爭市場的問題…………………………………………66 第三項 獨占市場與掠奪性訂價之動機……………………………………67 一、 獨占市場的定義………………………………………………………67 二、 採用掠奪性訂價的動機………………………………………………67 第四項 寡占市場結構與掠奪性訂價之動機………………………………69 一、 寡占市場的描述………………………………………………………69 二、 競爭事業在寡占市場中的訂價行為…………………………………70 三、 寡占事業的掠奪性訂價動機…………………………………………73 第三節 掠奪性訂價的負面動機…………………………………………74 第一項 資本市場的監督力量………………………………………………74 一、 資本市場的三種主要角色 ……………………………………………75 二、 資本市場的力量箝制了掠奪性訂價的動機…………………………76 第二項 經理人的個人動機…………………………………………………77 一、 經理人的消極心態……………………………………………………77 二、 經理人的其他偏好……………………………………………………78 第三項 留住競爭事業的考慮………………………………………………79 一、 Porter的競爭策略核心議題…………………………………………79 二、 Porter的「良性競爭者」說…………………………………………80 第四章 掠奪性訂價在美國………………………………………………82 第一節 美國法上的規定…………………………………………………82 第一項 反托拉斯法立法沿革概述…………………………………………82 第二項 反托拉斯法中關於掠奪性訂價的規定……………………………83 第二節 關於判斷基準的文獻上爭論……………………………………86 第一項 Areeda—Turner法則………………………………………………87 一、 短期「利潤最大化」訂價點不足做為合法準則……………………87 二、 價格大於或等於短期平均總成本（AC），訂價必屬合法…………88 三、 價格大於或等於合理預期的短期邊際成本時，訂價行為為合法………………………………………………………………………………89 四、促銷性訂價（promotional pricing）或迎合競爭（meeting competition）的抗辯………………………………………………………92 五、 合理預測的短期平均變動成本作為合理預測的短期邊際成本之替代衡量標準………………………………………………………………………94 第二項 F. M. Scherer對Areeda—Turner法則的評論與建議……………96 一、以獨占（或優勢地位）事業採用「最適產能」（optimally adopted capacity）為前提……………………………………………………………96 二、獨占（或優勢）事業，擁有超額產能的情形………………………100 三、並行考量長期的福利效果分析…Areeda—Turner法則，並不合於「適當的資源配置」標準 ………………………………………………………101 四、 Scherer的總結建議及Areeda與Turner的回應……………………103 第三項 Olive E. Williamson的「限制產出」法則（output restriction rule）………………………………………………………104 一、 關於事業面臨潛在競爭者進入時的降價行為規範—「限制產出」法則……………………………………………………………………………106 二、 市場中「既存事業」間的削價戰爭是否為掠奪性訂價的判斷標準……………………………………………………………………………110 第四項 William J Baumol的「準永久性減價」法則（Quasi-Permanence of Price Reductions）—禁止回價法則…………………………………112 一、 禁止回價法則的意義及優點…………………………………………113 二、 「禁止回價法則」實行上可能的困難………………………………113 三、 禁止回價法則之福利分析……………………………………………114 第五項 Paul L. Joskow & Alvin K. Klevorick的「二階檢驗」法則……………………………………………………………………………115 一、 規範不足或過度的代價與其影響因素………………………………116 二、 規範法則的建立，需考慮實行的成本………………………………118 三、 二階檢驗法則的提出…………………………………………………120 第三節 美國聯邦法院對於掠奪性訂價的態度………………………123 第一項 美國聯邦巡迴法院的態度…………………………………………124 一、 Mc Gahee案的主觀要素檢定…………………………………………125 二、 William Inglis案的成本檢定法則…………………………………126 三、 Easterbrook法官的補償檢定法則…………………………………128 第二項 美國聯邦最高法院的態度…………………………………………131 一、 Utah Pie案……………………………………………………………131 二、 Matsushita和Cargill案……………………………………………133 三、 Brooke Group案………………………………………………………135 第五章 我國公平法上的掠奪性訂價…………………………………139 第一節 國內之學術研究與實務見解之檢討…………………………139 第一項 學說見解與檢討……………………………………………………139 一、 理論部分………………………………………………………………140 二、 概述……………………………………………………………………145 三、 本文淺見………………………………………………………………148 四、 實證研究部分…………………………………………………………151 第二項 公平會的實務意見…………………………………………………153 一、 早期案例見解…………………………………………………………153 二、 目前公平交易委員會的內部共識……………………………………158 三、 掠奪性訂價「外」一章—過度促銷（excessive promotional spending）…………………………………………………………………162 第二節 管制建議之前提—論公平會應否介入………………………165 第一項 「理性與否」及「發生頻率」均與「是否應予介入」無關……………………………………………………………………………166 第二項 規範必要之程度—行政或刑事責任………………………………166 一、 從掠奪性訂價可能之法律責任論起…………………………………167 二、 刑事刑法「未遂犯」理論之「適用」與「借用」…………………170 三、 舉輕以明重……………………………………………………………174 第三節 掠奪性訂價管制建議 …………………………………………175 第一項 可能違反的法條……………………………………………………176 第二項 建構管制方式………………………………………………………179 一、 國內多數學說之見解趨向……………………………………………179 二、 補償檢定法則之疑義…………………………………………………180 三、 效率考量不宜取代主觀要素…………………………………………181 四、 具體建議………………………………………………………………183 參考資料……………………………………………………………………187

本篇論文基於市場上所存在的一些交易機制，探討漲跌停前後之股價行為。因為證券市場上存在一些交易規則，例如漲跌停限制、買賣價差、最小升降單位限制、競價制度等，這些交易規則，具有法定的效力，理所當然地會影響投資人的行為。這種以各種交易機制的存在，探討價格形成的過程，就是市場微結構理論之研究範疇。 本篇引用Hausman, Lo, and MacKinlay (1992)所建立之Ordered Probit模型來分析漲跌停前後之股價行為，以個股逐筆交易的價格變動為因變數，而建立因變數為間斷型之分析模型，並以等待撮合時間、交易量、落後期交易價格、買賣價差等經濟變數，來探討個股逐筆交易價格變動的成因。在此同時，鑑於以往研究多假定價量關係為線性，本研究引入非線性的概念，檢定價量之間是否存有非線線性之關係；最後，為使模型更具解釋力，我們引入異質性變異數。 第一章 緒論……………………………………………………………..1 第一節 研究動機……………………………………………..1 第二節 研究目的……………………………………………..7 第三節 研究範圍與限制……………………………………..7 第四節 研究架構與內容……………………………………..8 第二章 文獻回顧……………………………………………………….10 第一節 非同時交易………………………………………….10 第二節 最小升降單位……………………………………….11 第三節 買賣價差…………………………………………….14 第四節 漲跌停限制………………………………………….15 第五節 重要模型回顧…………………………………….…18 2.5.1 Chou(1996)……………………………………..18 2.5.2 Hausman, Lo, and MacKinlay(1992)…………..20 第三章 實證模型設定………………………………………………….25 第一節 資料來源…………………………………………….25 第二節 樣本選取…………………………………………….25 第三節 模型設定…………………………………………….26 3.3.1 價格的變動區間……………………………….26 3.3.2 解釋變數……………………………………….29 3.3.3 條件變異數的型式…………………………….32 3.3.4 價格與成交量之間非線性關係的檢定……….32 第四節 資料處理…………………………………………….33 第四章 實證分析……………………………………………………….36 第一節 模型基本統計分析………………………………….36 第二節 價量非線性關係的檢定…………………………….39 第三節 Ordered Probit模型實證分析……………………….40 第五章 結論與建議……………………………………………………..48 第一節 結論…………………………………………………..48 第二節 建議…………………………………………………..49 參考文獻…………………………………………………………………..50 / This thesis is an application of the market microstructure theory’. In light of some trading mechanisms in our stock market, such as price limit, bid-asked spread, tick size, and auction system, those trading rules would influence the behavior of investors. We want to study the process and outcomes of stock price under those explicit trading rules. We use the Ordered Probit model (Hausman, Lo, and MacKinlay, 1992) to investigate the stock behaviors when it hits price limits. We also use price change as the discrete dependent variable, and time elapsed, trading volume, lag price changes, bid-asked spread as explanatory variables. In order to make the model more explainable, heterogeneity is applied. Moreover, we also want to find out if there is any nonlinear relationship between price change and trading volume.

本文使用 1981 年 1 月 5 日至 1997 年 5 月 31 日台灣加權股價指數以及交易股數的資料探討台灣股市的時間序列特性，並且針對政府對股市的干預政策檢定政策干預的有效性。本文採用的實證方法包含 Augmented Dickey-Fuller(ADF)單根檢定，Perron 結構性改變檢定， ARCH 效果檢定，干預分析(Intervention Analysis)以及 Granger 因果關係檢定。實證檢定的結果如下： 1、在單根檢定方面，股價指數、交易股數和股價指數變異數三個時間序列都是一階穩定序列。 2、在 Parron 結構性改變檢定方面，股價指數、交易股數和股價指數變異數三個時間序列在 1990 年 5 月到 10 月之間曾經發生明顯的結構性改變。 3、在 ARCH 效果檢定方面，股價指數和交易股數二個時間序列的殘差項都有 ARCH(1)效果存在，而股價指數變異數的殘差項不存在 ARCH(1)效果。 4、在干預分析方面，穩定基金對股價指數的干預效果不顯著。 在漲跌幅限制方面，漲跌幅限制的變動對股價指數、交易股數及股價指數變異數的干預效果都不明顯。 在證卷交易稅稅率改變的干預分析方面，證卷交易稅稅率改變對交易股數和股價指數變異數沒有影響，但是證交稅稅率變動和股價指數呈現正向的關係。 5、在 Granger 因果關係檢定方面，本研究發現漲跌幅限制改變和股價指數漲跌二者互為因果，但是股價指數對漲跌幅的影響較大。 在證卷交易稅稅率改變與股市的因果關係方面，本研究發現股價指數的漲跌是證交稅稅率改變之因，顯示主管機關的證交稅稅率政策是受股市的市場狀況所左右。 / In this paper, I examine the effectiveness of official intervention in Taiwan's equity market. I consider the security transaction tax, price limit and stabilization funds as examples. The nonstationarity and structural changes of equity index time-series process were first detected and detrended. The Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH) model is employed to examine the intervention effectiveness, since it allows for a formal test of changes in the index mean level, index conditional variance or both, in response to the changes of security transaction tax and price limit. The results implies that policy authority adjusted security transaction tax and price limit in accordance to the change of equity index level. I also find that the imposition of security transaction tax and price limit have no significant effect on reducing the equity index volatility.