過去金融市場尚未發達的年代，利率常常被當作貨幣的價格看待，利率變動，投資人只能享受定存利率上升之外，很難有其他的獲利變化。不過這幾年來，好不容易金融市場開放，財政部、櫃檯買賣中心都分別開放金融機構取得「結構型商品」和「利率衍生性商品」的業務執照，許多銀行與券商立刻將兩者結合，推出連動利率之商品，總算替這些期盼已久的投資客開啟另一扇追求利潤的大門。此外，經過近30 年的發展，衍生產品市場正日益成為現代金融業的主流之一。雖然在20 世紀90 年代初期，衍生產品的交易與創新都僅限於市場性風險，然而，金融業面臨的風險之一是信用風險，卻未能在此領域大放光彩。不過，信用風險管理的新工具—信用衍生產品（Credit Derivative），已經慢慢蓬勃發展，因為大量需求而交易熱絡。1996 年，信用衍生產品交易額已達到400 億美元，日前則已超過1000 億美元。儘管目前信用衍生產品的交易量與一般的利率衍生產品交易量尚難並駕齊驅，但由於信用風險管理領域市場還是相當的開闊，相信在進入21 世紀之後，鼎盛時期之來臨並不遠矣，如同其他的衍生產品一樣，它將對未來金融業產生廣泛而深遠的影響。 故本文運用Kijima and Muromachi（2000 ,KK）之模型，評價多標的的信用違約交換；同時利用Hull-and-White 之利率模型，評價逆浮動結構性債券，以解析解評價出合理價格；並以市場上已發行一籃子信用連動式債券與雪球式利率連動式債券為例，計算出合理價格，最後提出避險工具及探討，給予投資人明確的投資訊息，跳出資訊不對稱的空間；促成投資者與發行商雙贏的局面。

本篇論文將研究目標鎖定為保本型自動贖回結構商品，分別探討利率連動及股權連動型之債券，採用LIBOR市場模型中的對數常態遠期LIBOR模型，以蒙地卡羅模擬法進行評價，進一步分析債券所附有之贖回權價值，一般認為自動贖回機制設計乃對發行公司有利，研究結果發現，市場上並非所有的自動贖回權價值皆屬於發行券商，本文所探討之CMS連結債券，其自動贖回權之設計乃有利於投資人，主因是商品在到期前的配息狀況皆低於市場條件，若達到自動贖回條件可提早領回本金，投資人將資金再投資較繼續持有商品至到期日獲利高，而本文探討之股權連結商品，其自動贖回機制乃有利於發行券商，主要由於發行公司可免去未來可能的配息；由於債券到期日長短之差異，對契約本金的變化幅度影響很大，預定到期期限愈長，增加投資人對自動贖回權的價值。

本研究主要是針對投資型年金之資產負債管理作探討，其中是就規避利率風險對於資產負債管理上的影響以及分析資產配置最適化作為研究的架構，而所利用的研究方法乃是取決於建構利率隨機模型並輔以免疫理論與Markowitz投資組合理論，以期在規避利率風險的同時，亦能將資產配置達至最佳化。 首先，為實際模擬出符合現實經濟環境變動下的隨機利率期間模型，本研究利用C.I.R利率期間結構模型來建構年金保單期間的利率結構，並且由於投資型年金之保單價值的累積特性，因此本研究同時亦建構出連接保單價值的投資資產之報酬率型態，進而模擬出各期之現金流量以及各項投資資產的存續期間；再者，藉由Markowitz投資組合理論，以在免疫條件之限制下進行最適資產配置之評估。 最後，以某知名的保險公司所推出的投資型年金商品作為本研究之實證對象，透過模擬之方法，將研究模型中之各項參數予以評估，並且根據上述之研究過程將免疫理論與投資組合理論相連接，以檢視投資型年金商品在規避利率風險的狀態下，其最適之資產配置比例是否與現行法令之規範相牴觸，而能給予適時之建議。另外，由本實證結果可知，經由本研究的分析流程，可以有效地給予年金管理者規劃出年金資產負債管理時的最適投資組合比例，並且在增加外國投資資產時，更能有效的增加年金資產之報酬，同時也不影響保險法對於投資資產的比例與總金額之限制。再者，對於探討規避利率風險前後之資產組合之資產報酬之變化時，可以進一步了解到，當年金管理者在運用免疫策略來規避利率風險時，其所面對的風險成本之多寡，以作為制定避險決策時的依據。 / This research explores the asset-liability management (ALM) for the Investment-Link-Annuity. Two aspects investigated in this research are the interest rate risk and the optimal asset allocation. Moreover, the major issue investigated here is the trade-off between the optimal investment return and the hedge of interest rate risk. We refer this trade-off as ALM cost. By using stochastic interest rate model, Immunization theory and Portfolio Selection Model, we construct an ALM model to achieve the optimal asset allocation given on hedging the interest rate risk under the immunization strategies for the insurance company. First, we utilize the public trading data for investment market in Taiwan and in USA from 1985 to 2000 and the investment-link annuity product of a well-know insurance company in Taiwan to simulate the cash flow and demonstrate the implementation of our model. By analyzing different simulations under various scenarios, the empirical results are as the followings: 1.The ALM cost for immunization strategies is very small, and is estimated to be about 1% to 2%. Therefore, we suggest that insurance companies should start to undertake the asset liability management as soon as possible. 2.If relaxing the investment restrictions of Insurance Law or allowing insurance company to invest in foreign investment market, the overall investment return will be increased and the ALM cost will be reduced effectively.

銀行的利率風險管理是資產負債管理中相當重要的課題，尤其是隨著金融自由化與國際化的發展，同業市場競爭日漸激烈，使銀行利差縮小，獲利能力大不如前，因此如何管理利率風險，避免利率波動對銀行淨值與獲利能力的影響對銀行而言將更形重要。而資訊科技在企業的應用，已從以往輔助性的角色漸漸轉變為增加企業競爭優勢的策略武器。雖然我國金融業引進電腦科技於日常業務處理已有二十年了，但後檯管理作業仍以人工處理為主，如何利用管理資訊系統更有效率的提供相關訊息，已成為各銀行面臨的迫切課題。 　　然而國內雖有一些資產負債管理資訊系統相關的研究，唯對銀行利率風險管理方面的著墨並不深入；也有些關於銀行利率風險管理相關的文獻，但還沒有專門針對銀行利率風險管理結合管理資訊系統方面的探討。所以本文試圖由此方向出發，建立一銀行利率風險管理資訊系統架構，並運用實際銀行的資料於雛型系統上，發現利用銀行利率風險管理資訊系統，將可更有效率的提供相關訊息，並可將計算複雜、具技術性且專門的利率風險衡量方法及避險工具操作模型納入系統中，增加銀行利率風險管理的效率與效能。 / The interest rate risk management is a very important element in the bank Asset Liability Management(ALM). As the higher degree of deregulation and internationalization of financial environment, bank interest rate spread is compressed and the profit is decreased. Interest rate risk management becomes even more important for banks to maximize its net worth or total profit. The advance of information technology(IT) in business has become one of the most important strategic weapon to increase the business competitive edge. Although there have more than 20 years experience of IT on local financial institution, IT has seldom been used to the decision making levels. So, in the near future, how to apply management information systems(MIS) to help bank management has become a major concern. 　　In the past, the research on the bank asset liability management system was less emphasis on the application of MIS on the interest rate risk management. This paper provides a bank interest rate risk management system framework which can help the bank managers to assess the interest rate risk. Finally, a bank's historical data was used to evaluate the prototype system, and the result shows that the prototype system could improve the bank interest rate risk management.

在利率自由化的過程中，貨幣市場利率變化情形較以前劇烈，因此近年來 使得一些需要運用貨幣市場來融通短期資金的廠商與個人較以往面臨更大 的利率變動的風險。本文的主要目的在探討以芝加哥期貨交易所(CBOT)之 美國長期公債期貨合約、十年期公債期貨合約及五年期公債期貨合約及芝 加哥商品期貨交易所(CME) 的美國國庫券期貨、Eurodollar期貨之組合交 叉規避國內商業本票30天期、90天期、 180天期之次級市場的利率風險， 以了解利用國外利率期貨交叉規國內商業本票現貨利率風險的績效及不同 的避險期間與不同的避險比例對避險績效的影響。本研究之採樣期間 自1989年 1月至1992年10月底，並分為兩部份進行實證，一為整體樣本測 試避險模式、另一為樣本外交叉避險模式，且修正自身相關現象。 根據 實證結果，可以得到以下的結論與發現：1.在整體樣本測試交叉避模式之 自身相關迴歸分析中，當避險期間愈長時，則避險績效愈好。2.在樣本外 測試交叉避險模式--最適避險模式之價差迴歸分析與自身相關迴歸分析中 ，可以發現三種商業本票的交叉避險績效均以避險期間較短者擁有較好的 交叉避險績效。3.在樣本外測試交叉避險模式中，所有商業本票不論何種 避險期間，自然避險模式的交叉避險績效均比最適避險模式為差。4.在樣 本外測試交叉避 險模式--最適避險模式之價差迴歸分析與自身相關迴歸 分析中，可以發現所有商業本票，在單一期貨組合的交叉避險績效大致上 皆高於其他期貨組合的交叉避險績效，因此，在從事避險操作時，基於時 間及交易成本的考量，以單一期貨組合從事避險操作較為有利。

一般而言，壽險公司會在保險契約生效前就支付保單相關之費用，例如核保與承保之成本，並且公司會預期未來保險期間內可以填補上述費用；但若保戶於保險期間內早期解約或是解約情形嚴重，將使壽險公司難達到損益兩平之目標而招受損失，影響公司預期盈收，進而增加公司資金調度上之困難。因此，對於長期穩健經營之壽險公司而言，瞭解各保險解約率變動情形對於公司之財務規劃相當重要，以期降低危害公司之風險。 本文期望藉由台灣保險事業發展中心之實證資料蒐集與相關分析，探討影響台灣壽險業生死合險及不還本終身壽險解約之因素以及其解約率之特性，進而建立與利差及保單年度相關之解約率模型，以期能準確地估計台灣壽險公司生死合險解約率與不還本終身壽險解約率。除此之外，本研究將所建構之解約率模型應用於公司未來現金流量分析，以蒙地卡羅法模擬各險種保單準備金之分配，瞭解各種解約率假設對於公司未來現金流量之影響，進而瞭解解約率參數假設對於準備金風險之評估扮演重要角色。 / In general, the life insurance companies would pay the expenses with respect to the insurance policies before the validity of insurance contracts such as underwriting and insuring costs. If the policyholders are early-surrendered or over-surrendered during the policy period, then it will make the insurance companies hard to achieve their break-even goal and result in affecting the companies’ surplus as well as management of their capital. Thus, for the long-term and stable life insurance companies, it is extremely important to understand the changes of lapse rate in order to reduce the financial risk damage before making any financial decisions. In this article, we expect to focus on the causes and the features of lapse rate changes by collecting and analyzing the empirical data of endowment and whole life insurance in Taiwan from Taiwan Insurance Institute. Based on our analysis, we could build the lapse rate model concerning the relation between the lapse rate and interest rate difference or policy year for estimating the endowment lapse rate and whole life insurance lapse rate accurately. Moreover, we apply the lapse rate model to company’s cash flow analysis. We employ the Monte Carlo simulation to simulate the policy reserve distribution, and we find out that the lapse rate assumption plays an important role in the policy reserve evaluation.

銀行放款市場中存在著有信用分配的現象，也就是在均衡時有些申請人無法獲得貸款 ，而使得需求大於供給。在傳統經濟學上探討供需原理時，一旦需求大於供給, 價格 將提高, 而使需求減少或供給增加, 而在均衡時, 供給與需求是相等的。 利率無法發揮充分調節供需機能，主要是因為利率的訂定取決於銀行，而銀行主要是 考慮外在法令或政府干預與放款風險的衡量，其中最重視放款風險。在一既定的最適 利率水準之下，銀行考慮借款人的風險，害怕再提高利率水準會使期望利潤下將, 以 致在需求大於供給的情形下, 不會提高利率來將低超額需求。 造成上述現象的主要原因在於銀行無法定全知道借款人的風險性，也就是銀行與借款 人之間存在著有資訊不對稱。 本研究欲利用代理理論中自行選擇機能，以非利率放款條件，如擔保品做為審視工具 ，探討如何決定放款契約中，利率與擔保品的要求數額及關係，以消除因為資訊不對 稱而引起的逆選擇現象，進而降低信用分配的現象。 本文研究目的為： 1.尋求不對稱資訊下，最適放款契約的訂定，以使銀行期望利潤最大。 2.藉自行選擇機能的運作，讓借款人得到滿足，而誠實履行償還借款。

儘管自１９７３年以來，一些主要的國家紛紛將匯率制度從固定匯率移轉到浮動匯率 制度。但時至今日，仍然約有一百個國家利用各種不同的方法來維持其本國匯率的價 位。 一個國家能夠成功地維持其本國匯率固定的能力，主要是決定於本國信用擴張的政策 。在大多數實施固定匯率政策的國家，常常由於國內信用地過度擴張而導致央行外匯 不斷的流失。一旦央行所持有的外匯用盡，則央行勢必被迫停止在外匯市場上的操作 ，在匯率的浮動或者重新訂定較高的匯率。 在有關探討匯率制度崩潰的文獻當中，大多假設資本完全移動，根據利率平價學說而 忽略了貿易帳以及政府支出的影響。本文試就這些地方加以改進，探討當考慮貿易帳 以及政府支出時，對放匯率制度的崩潰有何影響。 本文主要分成三章。第一章針對以往的文獻作一概略性的說明。第二章是模型的設立 以研究的結果。第三章是結論。

本論文共一冊，約四萬字，分為六章，十六節。 本論文主要在探討兩大主題： 一經營者特質與企業績效之關係：經營者特質包括年齡、教育程度、工作經驗、獲得 經營權的方式、內外控取向、冒險性、成就動機、權力慾望、經營理念和管理能力等 ；企業績效則包括成長和獲利能力兩項，前者以近三年的平均營業額成長率表示，後 者以近三年的平均稅前淨利率表示。 二經營者特質和經營策略之搭配與企業績效之關係：經營者特質包括內外控取向、冒 險性、成就動機和權力慾望等；經營策略包括穩定、成長和競爭三項，成長又分為市 場滲透、國內市場開發、國外市場開發、產品開發、向前整合、向後整合、合併和多 角化等、競爭則分為成本優勢、差異化和專精等；企業績效的表示方式同前。

共六章，約五十∼八十頁。重點在於利率的預測。 第一章共三節，談負債管理的歷史、金剛 新、及其影響。 第二章共三節，談可轉讓定期存單的未來展望（美國）、台灣的現況及問題。 第三章共二節，銀行的 商理論、資產與負債管理的二面模型。 第四章共三節，文獻回顧，本文所使用的模型（理論部分）、模型估計。 第五章共三節，利率預測的重要、簡介本文所使用的四種方法、比較預測結果。 第六章摘要與建議（政策意含）。 附錄（表、圖、略字表）