應徵者處於甄選面談的情境或多或少都會經驗到一定程度的焦慮，過去研究指出焦慮的確會對應徵者行為表現，以及面試官評價產生影響，本研究回顧文獻證據提出焦慮情緒狀態或許應視為造成面試官評價偏誤的來源之一；由情感事件理論的觀點，探討「氣氛營造」與「溫暖行為」能否降低應徵者焦慮情緒狀態對於應徵者行為的影響；以及探討面試官的「面談經驗」和「歸因傾向」對於應徵者行為和面試官評價的調節效果。本研究採取模擬面談法（mock interview），邀請一年內即將謀職的應徵者，以及具面談經驗的業界人士擔任面試官，進行一對一的甄選面談，蒐集應徵者和面試官雙方的配對資料，共計94筆。統計分析結果顯示「面談焦慮情緒狀態」對於「面試官評價」的影響，係完全透過應徵者「焦慮行為」所中介。並未如預期發現面試官「溫暖行為」與「氣氛營造」等行為，削弱應徵者焦慮情緒對其行為的影響，以及「面談經驗」和「歸因傾向」等面試官個人特性調節焦慮行為與面試官評價的負向關係。本研究分別針對應徵者和面試官雙方提出實務建議，以及提出未來可能的研究方向。 / Prior studies found that applicants’ anxious state influence applicants’ behaviors and in turn interviewer evaluations. The present study argues that anxiety may be one of transient errors biasing interviewer evaluations. Taking interpersonal skills and trait anxiety specific to employment interview into account, this study examines the relationship among anxious emotional state, applicants’ behaviors, and interviewer evaluation. Based upon affective event theory as overarching framework, I propose that rapport building and warm behavior of interviewers as affective events may generate applicants’ positive emotion mitigates the negative influence of anxiety state on applicants’ behavior. In addition, prior studies suggested that interview experience and attribution preferences influence information processes of interviewers. These interviewers’ characteristics may minimize the negative impact of applicants’ anxious behavior on interviewer evaluation. Mock interview with 94 perspective applicants at the time in pursuing jobs and 37 EMBA students as interviewer were recruited from 9 universities. Results of regression analyses showed that applicants’ anxious behavior mediate the relationship between anxiety state and interviewer evaluation. However, the moderating effects of rapport building and warm behavior on the relationship between interviewees’ anxiety state and behaviors did not receive support. The effects of applicants’ anxious behaviors on interviewer evaluation do not vary as function of interview experience and attribution preference. Discussions and future suggestions were provided.

鑒於興櫃市場股票交易逐漸熱絡，投資人愈趨關注該市場的相關事件，本研究以興櫃市場中受輔導之公司為樣本、更換主辦輔導推薦證券商為研究事件，探討有更換券商之情事的樣本公司，在事件發生前後是否存有異常報酬，並接續研究這些公司成功上市櫃後，期初報酬率是否顯著異於未有更換之情事發生的新上市櫃公司，進而判斷「更換主辦輔導推薦證券商」事件是否為影響期初報酬率的其中一項因子。 本研究以事件研究法分析事件發生日前後是否存在顯著異常報酬，雖然不論是平均異常報酬率或累積平均異常報酬率都呈下降趨勢，但統計檢定結果顯示並未顯著異於零，因此可判定投資人對於更換主辦券商之情事有負面的反應，但反應程度並不顯著，沒有賺取超額報酬的機會。本研究另外設計多元迴歸模型觀察各項自變數，包含是否更換過主辦輔導推薦證券商、上市或上櫃公司、公司規模、發行總金額、內部人持股比例、平均中籤率、產業別、發行公司年齡等，對期初報酬率的解釋能力，實證結果顯示，平均中籤率愈低、內部人持股率愈高、有更換過主辦輔導推薦券商的公司會有較高的期初報酬率，投資人可依上述三項公司性質作為選取股票的參考。 / In view of the stock trading in “Emerging Market” is becoming more and more popular, Investors are concerned with related event or information about the market. I selected several companies traded in Emerging Market as samples, leading counseling securities replacement as the research event, investigating the sample companies with replacement and whether the abnormal return exists before or after the event happened. I also tracked these sample companies until IPOs, testing the statistical significance of initial return to judge if the “replacement-of-leading-securities” event is one of the factors explaining the existence of initial return. I used event study to test the significance of abnormal return. Both the average abnormal return and the cumulative average abnormal return display a downturn trend during event window, not statistical significant though. Based on the result, I presume the investors have adversely impact on the replacement event, but the impact is not remarkable. There’s no chance to gain the abnormal return. Besides, I set a multiple regression to test the coefficient of each control variable. The empirical result implied that the average success rate, the shareholding ratio of insiders and the companies with replacement event influence the initial return significantly. Investors could follow those three company characters as reference of choosing stocks.

本研究之研究目的旨在探討國內電子業及食品業上市主併公司進行購併活動對股價所產生的影響。研究期間為民國76年1月1日至88年12月31日，經搜集相關資料後共取得83個符合條件的購併樣本，電子業及食品業分別為53個及30個。本研究以購併宣告日前21日至宣告日前120日為市場模式之估計期，而以購併宣告日前20日至宣告日後20日為事件觀察期，採用事件研究法分析主併公司的購併宣告效果。除此之外，本研究亦以三日累積平均異常報酬為應變數，而以購併地點、購併型態、公司規模、負債比率、稅前淨利率及內部人士持股比例為自變數進行橫斷面複迴歸分析，試圖找出影響累積平均異常報酬的因素，經由實證分析後得到以下研究結論： １.電子業與食品業上市公司購併宣告對股價有正面的影響，但電子業之購併宣告效果大於食品業。 ２.電子業上市公司相關購併宣告對股價的影響程度大於非相關購併宣告，而食品業上市公司相關購併宣告對股價的影響程度小於非相關購併宣告，但效果並不顯著。 ３.電子業上市公司國際購併宣告對股價的影響程度小於國內購併宣告，而食品業上市公司國際購併宣告對股價的影響程度大於國內購併宣告。 ４.不論是電子業或是食品業，負債比率與三日累積平均異常報酬均有顯著的關係，但這兩個產業的結果卻完全相反。 最後，本研究以研究結論，分別針對上市公司、投資者、政府主管機關及後續研究者提出一些建議，期盼這些建議能夠對於其從事相關決策、學術研究時有所助益。

由於經濟發展以致公司壯大，科技發展以致資訊流通，國際化及財務學術的發展以致公司財務操作技術提昇，自由化的發展以致金融工具多樣化及商業銀行競爭加劇。因此，以往公司資金融通主要透過商業銀行等中介機構的間接金融之情況逐漸改變；而由公司直接向投資人取得資金的直接融資則日益重要。 而公司發行證券來進行直接融資時，是否能在現金增資、純粹債券或轉換公司債等證券中作適當的選擇，對於公司的存續與發展，以及投資人的財富都有十分重要的影響。 但國內融資工具選擇模型的相關研究多只侷限於現金增資與債券的比較，並未將債券區分為純粹債券及轉換公司債。此外，對於台灣地區宣告發行現金增資時股價反應較純粹債券為佳，迴異於美國純粹債券宣告效果較現金增資為佳的情形，以往國內研究亦一直缺乏理論性的解釋。 有鑑於上述原因，本研究擬利用成長價值與營運風險的觀點所建立的融資工具選擇理論模型，來探討台灣現金增資宣告股市反應較佳的可能原因。並以此一選擇模型為基礎，利用一致性的分析方法進一步對現金增資及轉換公司債這兩種融資工具的適用情況加以分析。藉由理論模式的設定與推導，提出以下三項命題：(一)當具成長價值且營運風險較低的公司，宣告發行債券時，股價會有正面的反應；(二)當具成長價值且營運風險較高的公司，宣告發行權益證券時，股價會有正面的反應；(三)具有成長價值的公司，若宣告發行轉換公司債來融資，會放射出其未來成長價值較高及營運風險較小的訊息，所以股價會有正面的反應。 本研究在實證研究方面，對由三項命題所發展出來的三項研究假說加以驗證。以民國82年至民國89年間上市公司首次發行現金增資、純粹債券或轉換公司債的融資宣告事件為研究對象。實證結果多與三項假說的預期相符合，只是有些結果未達統計的顯著水準；顯示營運風險與成長價值應是上市公司融資選擇決策時所需考量的重要因素，而且，這兩個因素也會影響到投資人對融資宣告的反應。 根據本研究的研究結論與研究限制，除對證券主管機關提出加強查核內線交易與資金用途，以及應要求上市公司提供及時且正確的重大資訊等建議外，亦提出對上市公司及後續研究的建議。 第壹章 緒論…………………………………………….. 1 第一節 研究動機與目的………………………………… 3 第二節 研究範圍與限制………………………………… 6 第三節 論文架構………………………………………… 9 第貳章 文獻探討與個案訪談………………….....… 13 第一節 融資選擇與股價關聯性的理論文獻………..… 14 第二節 融資選擇與股價關聯性的實證文獻………..… 24 第三節 成長機會與營運風險的相關文獻…………….. 31 第四節 個案公司探討及對本研究的涵義…………..… 41 第參章 理論模式…………………………………….... 47 第一節 模式背景說明……………………………….… 49 第二節 負債融資或權益融資的選擇……………….… 54 第三節 現金增資或轉換公司債的選擇…………….… 63 第四節 台灣股市特徵與融資選擇………………….… 70 第肆章 研究設計…………………………………...… 75 第一節 實證架構與研究假說……………………….… 76 第二節 資料來源與樣本選擇……………………….… 82 第三節 研究變數操作性定義……………………….… 95 第四節 實證研究分析方法………………………….… 101 第伍章 實證結果分析……………………………..... 113 第一節 單變量分析……………………………………. 114 第二節 迴歸分析…………………………………….… 136 第三節 實證結果彙總與分析……………………….… 155 第陸章 結論與建議………………………………...… 161 第一節 結論………………………………………..…… 162 第二節 建議………………………………………….… 164 參考文獻……………………………………………..… 169 附錄一 個案訪談內容………………...…………….. 179 附錄二 繪圖表示的累積異常報酬率.……......…… 205 / Because of the developments in economics, technologies, internationalization, liberalization and financial academies, many listing firms change their way of raising capitals from indirect financing into direct financing. The popular securities the listing firms used in direct financing includes stocks, straight bonds, and convertible bonds. Which security should be the most appropriate one is a very important decision affected the future of the firm and the wealth of the investors deeply. The related domestic studies on the security choices issue have two holes. One is treating the straight bonds and convertible bonds as same securities, the other is lacking in providing theoretical explanations of the different stock price responses in Taiwan and in American on the financing announcement. In this study, we built up a theoretical model to analyze the relations between securities choices and stock price responses from the perspectives of growth values and operation risks. Three propositions were derived from the theoretical model, and in return three hypotheses were developed. After that, we use event study and regression analysis to test the hypotheses. The empirical results are same as the hypotheses anticipated, though some of them are insignificant statistically.

無

國內上市公司在面臨台幣升值、勞工成本上揚、環保意識抬頭、及勞資糾紛不斷等種種不利因素，為求生存與發展，紛紛移往海外投資。而隨著國際經濟環境的變化，國際投資活動在未來全球經濟舞臺上所扮演的角色與功能將日益重要，台灣企業為了增加國際競爭力，赴外投資乃時勢所趨。關於企業海外投資對股東財富的影響，過去國內的研究均只著重於報酬的衡量，並未曾對風險面加以探討。此研究則進一步探討海外投資事件前後的風險變化情形，以考慮風險變化之研究方法進行實證研究，並比較不同投資型態及投資地區對股東財富的影響是否不同。 　　實證結果顯示，海外投資事件前後，因受整體股市影響，投資人所面臨的投資環境已經改變，承受的風險程度也會因此不同。就個別股票而言，大多數樣本事件前後的股票報酬變異也確實產生改變。所以傳統事件研究法假定事件期間的風險與估計期一樣，顯然並不適宜。 　　本研究採用修正後的事件研究法進行檢定，結果發現，上市公司從事海外直接投資的消息對股東財富會有正向但並不顯著的影響效果。不同投資地區對股東財富的影響並無明顯差異，但股市對不同投資型態的反應則有所不同，對企業以獨資方式進行投資的反應優於購併方式。

隨著國內投資環境的惡化、大陸實施經濟改革、以及政府大陸政策的開放 ，中國大陸已經成為廠商海外投資的主要地點。國內上市公司赴大陸投資 至今已三年多，投資的家數有不斷增加的現象，對上市公司而言，大陸投 資似乎已經是一個無法避免的趨勢。在國外，有關海外投資對股東財富的 影響已經不少，而國內則因為大陸投資尚在初期階段，所以目前仍無相關 的論文針對大陸投資對股東財富的影響進行研究，很自然的，將造成公司 管理當局、投資者、以及政府有關單位在決策時缺乏這方面的實證研究可 供參考，所以本研究是以這個角度來探討大陸投資對股東財富產生何種影 響，並且分析投資金額、投資型態、進入時機、經營績效、以及海外投資 經驗等五個變數對財富效果的影響。本研究以事件研究法(event study) 進行實證，實證結果發現，無論以平均異常報酬率、累積平均異常報酬率 、或符號檢定法進行統計檢定分析，結果皆顯示上市公司大陸投資的消息 經宣告以後，該公司股東所得到的是負的異常報酬，這表示公司管理當局 在進行大陸投資的決策時，很顯然的，並非站在增加股東財富的立場去考 慮，此結果與國外的研究恰好相反。在上述的五個變數中，經複迴歸分析 發現，投資金額、進入時機、以及海外投資經驗與財富效果有反向的關係 ，而投資型態則沒有很顯著的影響，不過在採用合資方式進入時，投資者 較偏好低的控股比率，最後，在經營績效方面，此變數與財富效果有顯著 的正向關係，此結果並不支持政府的開放原則，也就是從財務管理的角度 來看，經營績效愈好的公司愈適合到大陸投資。

嘗試放棄傳統事件研究法 (event study)的固定系統 ，先針對股價的結構變化點作檢定，找出子區間的分到傳統的方法，根據系統風險改變的時點找出估計期窗口(-5, 5)中 AR、CAR 的變化情形，以測試資本市告之反應，並試圖找出其可能的影響因素。實證結果告對主併公司的股東財富雖然有正面影響(僅1.82﹪) ，但整個宣告窗口的累積效果似乎不大；而跨國購併之間的差異(國際效果)，除了購併宣告當日外顯然另外，水平型態的購併事件與產業的技術密集程度之宣告日後才顯現出來，至於支付方式對宣告效果所產國外的實證結果不符，而購併成功與否對主併公司之顯。

人們對於錯誤訊息處理經由自我覺察或外在回饋之管道，可藉由事件關聯電位分別測得ERN (error-related negativity) 及FRN (feedback-related negativity)。過去研究曾指出雙側作業(Flanker task)中錯誤所引發的ERN會受到以圖片呈現的短期情緒所調節，然而對於回饋誘發的FRN與個體情緒調節的關係則未曾被探討過。過去FRN的研究認為唯有當受試者所進行的作業為增強學習作業時，受試者對於回饋結果的預期狀態才能反映於FRN的反應強度。本研究利用兩個實驗分別採用非增強學習作業及增強學習作業，其中並以IAPS情緒圖片進行短期情緒的引發，在受試者於實驗中對其反應結果的不同預期狀態，探測受試者FRN受短期情緒調節的效果。 實驗一利用非增強學習作業，結果顯示FRN的強度可以反映受試者對於回饋結果的預期狀態，其中以非預期時FRN的強度為最大，預期時FRN的強度為最小；另外，正向情緒圖片對於FRN具有調節效果，正向情緒下FRN反應強度小於中性以及負向情緒下FRN反應強度。實驗二利用增強學習作業，前述的FRN強度反映受試者對回饋結果的預期效果，只有在實驗前半段的嘗試次中被觀測到，此效果未見於全部嘗試次納入分析；另外，實驗二中沒有觀察到情緒對於FRN的調節效果。 綜合而言，本研究發現受試者唯有持續處於學習的情形下，FRN才能反映受試者對於回饋結果的預期狀態，情緒對FRN的調節效果也僅於此情況下才能被觀測到。 / Error-related information in human can be processed via self-awareness and/or feedback given externally, which are measurable by the use of event-related potential (ERP) and termed error-related negativity (ERN) and feedback-related negativity (FRN) respectively. Previous studies showed that short-term affective stimuli would modulate the magnitude of ERN elicited by Flanker task. However, such modulation effect has not been tested on FRN. Furthermore, the magnitude of FRN is indicated to be related to the expectancy states toward feedback when the subject is undergoing a reinforcement learning task. Present study, thus, was designed to test the affective modulation effect on FRN in two separate tasks. In which, emotional pictures adopted from IAPS were used as the short-term affective stimuli, and different expectancy states in both non-reinforcement learning task (Experiment1) and reinforcement learning task (Experiment 2) were manipulated. In the results of Experiment 1, the magnitude of FRN was larger under the unexpected condition in comparing to the expected one. Modulation effect of short-term affective stimuli on FRN was obtained when positive emotion pictures were presented in non-reinforcement learning task, which FRN amplitude was significantly smaller in comparing to those measured after the presentation of neutral and negative pictures. In the results of Experiment 2, FRN elicited in the unexpected condition was only obtained from analyzing the dada collected in the first half of trails. Such effect was not confirmed when the data from all trials were analyzed. A lack of modulation effect of short-term affective stimuli on FRN appeared in Experiment 2. In conclusion, it is indicated that the expectancy depended FRN is most apparent when the subject is undergoing a continuous learning-demanded process. Meanwhile, short-term affective stimuli can modulate such FRN.

文化是民族國家延續的命脈，文化發展更是社會進步的原動力。行政院文化建設委員會(1997)宣示「外交應以文化為主軸，推動臺灣的文化面貌是國際交流的首要工作」，臺灣政黨輪替後並邁入21世紀，政府依然將「兩岸文化交流」及「國外展演與文化外交」為近年來之文化政策與施政方針 (文建會文化白皮書，2004)。相較之於經貿外交，以文化交流開拓之外交空間更為廣闊，透過國際文化交流，既可開拓我國際生存空間、同時也提升國家國際形象。 「藝術經營」不僅是拓展藝術文化事業的手法，更可藉由創意的「行銷策略」，促成藝術活動、文化事業的蓬勃發展，以及提昇文化產值、開創藝文生機的目的。如何適當的運用策略性行銷(Strategic Marketing)與事件行銷(Event Marketing)以提升組織知名度，並獲取資源已經成為每個非營利組織及表演藝術團體思考的重要課題。 文化藝術活動的國際展演，從製作、選擇、出訪與宣傳的層層環節，與當代的社會環境、文化政策、政治需求以及外交情勢，有著密不可分的互動關係，有效的藝術經營管理、成功的文化行銷搭配之下，才有健全藝術市場和文化產業的可能性，同時也才能提供藝術文化工作者的生存空間，以及永續經營的發展基礎。 本研究藉由了解實驗國樂團(National Chinese Orchestra) 四個國際巡迴演出活動事件整合為一「策略性」行銷方案，藉以提昇組織核心能力及競爭優勢，來探討傳統音樂性質之表演藝術團隊成功運用行銷策略，綜合樂團藝術層面、觀眾欣賞層面、媒體報導層面加以整合，歸納出活動願景、呈現價值及表演藝術團體與國際非營利組織合作所建構之互動成效，作為相關組織經營發展策略新思維。 / The culture is the life that the nation continues, and its progress is a driving force for the social development. In 1997, Council for Cultural Affairs of Executive Yuan announced “Culture will be the diplomatic theme and the promotion of Taiwan’s culture will be the first important work of international exchange”. After the party alternation in power, the new Government still took “cross-strait cultural exchange” and “international touring and cultural diplomacy” as its cultural policy and administration guiding principle. Through cultural exchange, Taiwan can reach wider and deeper in the international community than via economic diplomacy, and can also promote the international image of Taiwan. The knowledge of “Arts management” can be used to expand the business of culture and arts, besides, through marketing strategy; it also enhances the development, value and vitality of arts activities and cultural business. Therefore, how to apply “Strategic Marketing” and “Event Marketing” properly to promote the publicity of the organization so as to gain more resource is an difficult challenge for every NGOs and performing arts companies. The international tours of the arts and cultural activities interact closely with social environment, cultural policy, political needs and diplomatic circumstance in every steps of the production. Effective arts management and successful marketing can enhance the arts market and cultural industry; provide the living space for arts and cultural workers, as well as nourish the base for perpetual operation. This research took the international touring concerts of National Chinese Orchestra as a successful example to illustrate the application of event marketing strategy of traditional musical groups, and concludes the vision and achievements from the aspects of artistry, audience appreciation and news reports so as to provide new direction and strategy of relative organizations in future development.