清代的法令，無論是律、條例或是定例，均是瞭解清代田產買賣法規範的必經之路。雖然，與今日的買賣法體系相較，這些清代的田產買賣法規尚未建構出一套在形式上全面而完整的田產買賣法體系，以致於在實際運作上不乏以慣例予以補充，從而近年來學界多從契字與訴訟檔案所揭示的民間慣例出發，並試圖以更貼近民間實況的觀點描繪清代的田產買賣圖像。這種描繪方式在比對民間法與官方法的差異、衝突，以及研究兩者間的互動問題方面已然取得不少成果，可是過於強調民間法的結果，極易把官府制定法簡化為民間買賣田產慣例的對照組，不啻使官府制定法呈現出一種相對扁平的形象。事實上，儘管清代田產買賣的法令不若當今民法典的規範整全，但透過律學著作的闡釋、中央與地方官員對於律例意旨的討論，以及官員於裁判中所表達的法律見解，也隱然形成一套官方觀點的田產買賣結構與運作邏輯，因此本論文嘗試重新檢視清代官方或史家已先行整理的各類法令彙編、法律註釋等刊物，以釐清清代官方所制定之田產買賣法的意義，以及其所呈現出的買賣法律結構。 本文分為六章，第一章為緒論，第二章至第五章為本論，第六章為結論。為了論述方便，也為了使讀者初步瞭解清代買賣田產的輪廓，本文在第二章先從清代田產買賣所應循的步驟入手。在買賣田產的過程中，隱約分成兩個階段，第一個階段只存在於買賣當事人之間，大致上從立契開始，到成交為止；第二個階段與賦稅制度有密切的關係，因此法律要求買賣當事人須赴官進行稅契與推收等手手續。當第一階段契、價成交時，田產買賣即已完成，但清代官方始終認為田產買賣須經稅契與推收，該筆買賣方為完整。事實上，從買賣形態的角度觀察，清代官方基本上認為田產買賣與現金交易無異，因此嚴格說來，只有成交時，買賣才會發生並已完成，此時田宅的管業狀態亦同時移轉於買主，至於成交前後，買賣雙方均不負擔任何債務。上述這個見解，將成為本文的主軸。基於這個理由，也基於其它事實上的證明或詮釋上的見解，本文推論出立契、稅契與推收均非清代買賣田產的成立要件。 在解明清代官方眼中的買賣形態後，本文試圖從清代田產買賣的法律規定，進一步解析田產買賣更為細緻的結構，而這就是第三章與第四章所進行的工作。在第三章中，本文以清律中的盜賣田宅律、任所置買田宅律、典買田宅律（重複典賣律）以及給沒贓物律為買賣瑕疵的四大類型，並儘量藉由清代律學註釋者的觀點進行法律文義的釋義，澄清諸如盜賣、盜換易、虛錢實契、重賣、取與不和等概念，其後，並以比較的方法論證這四種瑕疵類型所顯示的法律意義。在此，清律原則上把這些有瑕疵的買賣當作應予制裁的犯罪，而田宅的原業主就成為被害人，因此，官方若非以田產及田價俱還原主的方式，使買賣雙方回復未買賣前的狀態，就是將田產還原業主而田價入官的方式，使出價的買主受到財產上的責罰。這種法律效果，也顯示官方在現金買賣的思維底下，並未要求賣方對於買方再負另一種特別的債務，即瑕疵擔保責任。 至於第四章，則特別探討活賣的問題。本文對於活賣是否為典與賣之外的另一交易類型，以及清代如何判定何種契字屬於活賣，均作出回應。在此，本文仍然無法徹底釐清某些記載不明之契的屬性是活是絕，可是筆者相信清代官方基本上希望田產買賣儘量以賣斷為原則，並有意使活賣的範圍更為明確，只是由於活賣係介於典與賣之間，使得在立法上不免顧此失彼，捉襟見肘。 第五章則不從法律規定的層面討探田產買賣，而是從官府裁判的角度，來看官方是如何處理田產買賣糾紛的案件。在此，筆者依照所接觸的文獻史料，整理出九種紛爭類型。由於這九種紛爭類型頗為雜沓，因此尚難再進而論證其間共同的法律意義，但讀者可與前三章的內容相互參照比較，藉以體會官府在實際斷案時所著重的考量因素。由於案件的複雜程度常為法律規定的意料之外，因此並不令人意外地，在許多種田產買賣糾紛案件中，裁判所昭示的處置與律例規定的法律效果會有相當的落差。但是這些偏離法律規定的處置通常也有某種程度的一致性，這也可說明官方對於某些特別情事的處置已達成共識。例如在決定可否找贖的案件，賣價是否充分反映真實地價就成為官方考量的重點。 最後，從上述的研究，獲得下列結論：首先在清代官府對於田產買賣的認知方面，清代法律所呈現的田產買賣，是一種基於現金買賣思維下的田產買賣形態，且賣主可以不向買主負擔類似今日的瑕疵擔保責任。此外，官方也承認有一種介於絕賣與典之間的活賣。而對於失調的買賣關係，清代的法律基於平息爭端的立場，採取刑罰制裁的方式以禁止可能產生糾紛的買賣關係，這種態度自然難以藉由體系化的立法，以確定買賣雙方間的權利義務關係。而在對清代官方法規進行一系列的探討後，將會發現，法律所呈現出不利於買主的田產買賣結構，一方面體現出原業主對於田產有著深刻的影響力，另一方面也突顯「中人」在民間買賣的重要性。最後，清代律例規定所呈現出來田產買賣結構，除了極少數的情況下，基本上並沒有因官方的裁判而受到根本上的動搖。

企業評價對於投資決策有重大的影響，不論是發行上市、或是機構投資人選擇投資標的、乃至於併購或是清算，企業評價都是一切的基礎。再加上近來各界對於節能產業的重視，發光二極體封裝產業正如日中天的高度成長，如何能夠正確地衡量此產業的企業價值，實是機構投資人或是一般大眾關心的課題。此外，實務界長久以來詬病證管會所採用的承銷價格公式，乃是結合不同評價模式的方式來評斷發行股票公司之正確股票價值，但實證結果往往發現此公式會造成股價被低估的現象。 本研究以台灣地區共六家發光二極體封裝產業上市櫃公司為例，以其民國八十七年至九十四年的財務數據和資料，以五年為一階段，利用七種不同的評價模式：三階段成長現金流量折現法、三階段成長本益比法、三階段成長股價淨值比法、三階段股價銷售額比法、市場比較本益比法、市場比較股價淨值比法以及市場比較股價銷售額比法，預期九十二年初至九十五年初之理論實際股價，並與實際的市價作一比較，利用THEIL所提出的THEIL’S U值來比較不同評價模型與實際市價差距的績效，以選出最適合發光二極體封裝產業之企業評價模式。 本研究更進一步探討長久以來被實務界所詬病的綜合評價模式（結合不同的評價模式），試著經過第一階段實證結果的篩選，利用簡單權重結合本產業最佳和次佳的企業評價模式，以得到一個評價績效更勝於最佳評價模式的綜合評價法。 實證結果顯示，發光二極體最佳評價模型乃為市場比較股價銷售額比法(THEIL’S U=0.3515)，而三階段成長現金流量折現法，則適用於產業較穩定的情況下。突破性的發現則為，利用THEIL’S U值來比較評價績效而選出的最佳和次佳模型，在分別給予簡單權重（ex：50％：50％、60％：40％等）的情況下所得到的綜合評價法，其THEIL’S U值（<0.3515）比當初單一最佳評價法--市場比較股價銷售額比法(0.3515)還要來得低，顯示綜合評價法的有效性的確存在，並值得各界參考。此外，亦發現給予最佳評價法較大權重時，更可以進一步提昇綜合評價法之績效。此結果反駁了實務界長久以來對於綜合評價法的不信任，也給予證管會一個修正承銷價格公式的方向。跨類型的評價法結合並不是不可行，但是需要第一階段各個評價法的評價績效驗證，讓較佳的評價模式彼此結合以產生資訊互補的效果。

保全業在台灣的發展已有三十年，然對於此一產業的研究仍集中於法令條文或技術研發等面向，甚少針對經營模式做出研究。然企業的不斷成長，仰賴於對市場需求變化的不斷因應，從無例外。相較於國外的保全業者，我國的經營者大都依循傳統的經營方式前進，而沒有採取更前瞻的經營方法來拓展事業進而成長，也遑論經營上的創新，相當可惜。 本研究之目的是探討安全服務產業的創新經營模式。對於安全服務產業的創新服務模式為何，以及採用創新經營模式時，企業內功能單位該如何重新定位予以探討。本研究參諸國內、外經營模式理論及國內保全業法令的演進，並述及保全業在國內、外的起源發展。再以創新經營模式的構面、價值鏈的重塑、策略矩陣分析及策略形態的構面來說明創新經營模式的可行性。希望藉此提供新的經營思維予保全業的經營者，期能加速成長，使保全業在台灣的發展更加蓬勃。

台灣發行量加權股價指數在編製時並未調整現金股利的影響，不僅會低估實際的投資報酬率，以其作為標竿指標，在評估共同基金績效時，亦會產生標竿錯誤的問題。因此，本文將現金股利的再投資報酬納入，重新編製加權股價指數。實證結果發現，若自民國75年起調整現金股利之影響，則在民國89年10月31日時，股價指數由5544.18點調整為6419.83點，約增加1.16倍。以新指數重新衡量基金績效的結果，發現績效排名並無大幅度的改變，而且基金績效是否擊敗大盤的情形，受新指標的影響亦不大，此乃因近年來上市公司配息少，而且基金績效非常極端。但基於理論上的正確性，在計算投資報酬率及評估共同基金績效時，仍應以納入現金股利之加權股價指數為基礎，以降低因標竿指標錯誤所造成研究結果的偏誤，否則未來我國股票配息的情況及基金報酬率的特性若改變之後，以過去的方式評估績效將可能造成極大之偏差。 / The Taiwan Stock Exchange Market Weighted Index (TAIEX) is not adjusted for cash dividend. Since the TAIEX is commonly used for calculating the investment return of the Taiwan’s market and as the benchmark index for mutual fund performance evaluation, the investment return in Taiwan is underestimated and there is benchmark error in the evaluation of mutual fund performance. This paper adjusts the TAIEX by incorporating the effect of the reinvestment of cash dividend in the TAIEX. The beginning date of our adjustment is January 4, 1986. Since then until the end of October 2000, the adjusted TAIEX grew to 1.16 times of the unadjusted index. However, The mutual fund performance evaluated based on the adjusted index is insignificantly different from that based on the un-adjusted index. This is because mutual funds have extreme performance. Due to the small cash dividend paid out by the listed firms on the Taiwan Stock Exchange, the adjustment effect is not enough to overturn the evaluation of

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本研究從了解台達電公司的背景，整體環境，產品的前景與市場獲利，公司結構和近來動向，技術合作生產方面，重要轉投資活動，達電與上下游廠商之間的關係和在產業中的優劣勢分析出發，對公司的背景有了透澈的了解後，開始以既有的財務報表 (民國76~87年) 為基礎對達電預估民國88~92年的財務報表，並且以學術的評估公司價值理論套用進來，如資產評價模型 (CAPM)，競爭優勢期間 (Competitive advantage period)，股利折現模型 (Gordon model)，附加經濟價值模型 (EVA)，修正附加經濟價值模型 (REVA)，自由現金流量法 (Free cash flow)，指標盈餘法 (indexed earnings)，本益比 (P/E)、市價淨值比 (P/B) 和市價銷售比法 (P/S) 等，以了解這些模型對達電的適用性，並對上述的模型提出其是否適用的原因，作為日後評價類似台灣科技產業的參考。 此實例研究重點仍在如何將公司預估的財務報表作一系性地連結，並且建立在對其基本面的理解，完成此紮實的基礎再套用不同的評價理論，結論是以自由現金流量和相對價值模型: 本益比 (P/E)、市價淨值比 (P/B) 和市價銷售比法 (P/S)，這些模型較能和市場價值近似。解釋原因: 自由現金流量和科技產業的特性有關，能對其大量的折舊稅值現金流入和儘量發放股票股利代替現金分配的因素加以考量，本益比 (P/E)、市價淨值比 (P/B) 和市價銷售比法 (P/S) 則因台灣有不少性質近似的同業和本身的歷史報表作為比較基礎，故使用起來亦方便且有效。 第一章 緒論 第一節 研究動機與目的 第二節 研究範圍與限制 第三節 研究架構 第二章 文獻探討 第三章 研究達電公司 第一節 達電簡介 第二節 整體環境 第三節 產品的前景與市場獲利 第四節 公司結構和近來動向 第五節 技術合作生產方面 第六節 重要轉投資活動 第七節 達電與上下游廠商之間的關係 第八節 達電經營團隊的領導作風與政府和勞資的關係 第九節 達電在產業中的優劣勢分析 第四章 研究設計 第一節 研究假說 第二節 資料描述 第五章 實證結果 利用競爭優勢期間求算達電股價 以對權益的自由現金流量法 利用現金股利折現模型 以投資機會方法 (investment opportunities approach) 運用q (盈餘保留率) 的價格 指標盈餘 (indexed earnings) 方法 以EVA和REVA法求算達電經營績效 以本益比、市價淨值比和市價銷售比法 敏感性分析 第六章 結論與建議 參考文獻： 附錄 / There are many valuation models, such as CAPM, competitive advantage period model, Gordon dividend discount model, economic value added model, revised economic value added model, free cash flow model, and relative pricing models such as P/E, P/B and P/S, etc… But what is the fittest model for the high-tech stocks in Taiwan? In my thesis I picked Delta electronic company for my case study because it is one of the fastest growing corporations that is representative of the industry on this island. I started with understanding the fundamentals, strategy, strength, weakness, opportunity and the threat of Delta by analyzing its industry, structure, products and its affiliates domestically and abroad. On the basis of the existing financial statements of the past 12 years (1987~1998), I built the next 5-year ones (1999~2003). Then I applied the valuation models to find out the intrinsic value of Delta based on the information from my analysis, magazines, the internet, the library and other resources. To sum up, this study pointed that the free cash flow model and the relative pricing models including P/E, P/B and P/S could fit the market well. Others are a little away from the quotes of the market. After all, the conclusion is not decisive that other models will never capture the value of the high-tech company like Delta electronic. However the main contribution of this research is the consistence of Delta's projected financial statements. They all connect all together. And all is based on the fundamentals of the company and the industry. Their relationship is what this case study accounts. With this maneuver in the company's accounting numbers step by step, the market participants can apply to other similar companies in Taiwan high-tech industry as well. Or this can contribute to the academics for the scholars to study further on similar issues down the road.

本研究試圖瞭解投資人所關心的財務資訊，是否真能帶來超額報酬，亦即探討上市公司股票報酬率與各財務資訊之間的關係，包括每股盈餘成長率及益本比、市價淨值比、自由現金流量相關變數對長期股票報酬之影響，並嘗試對各變數給予經濟上的解釋。 　　其中並試圖找出財務資訊究竟是在何時反應於股票報酬與超額報酬上，因此將股票報酬與超額報酬以領先財務資訊一季、與財務資訊同季及落後財務資訊一季等三個時點加以衡量，並以表面無關迴歸模式(Seemingly Unrelated Regression model ; SUR)與混合橫斷面及縱斷面之迴歸模式進行統計分析。 　　結果發現益本比及每股盈餘成長率與股票報酬及超額報酬的關係並不顯著；市價淨值比與落後一季的股價報酬具有顯著的負相關，而與超額報酬不論衡量時點為何均存在有顯著正相關；自由現金流量與股價報酬及額報酬均無顯著關係；毛現金流量與經濟利益率與股價報酬在部分產業中具有顯著關係，而與當期超額股價報酬則存在顯著的關係，惟影響符號不一致。此外各自變數對於股票超額報酬的關連性較自變數與股票報酬間具有較顯著的關係。

2008年1月1日起員工分紅之會計處理，將與IFRS國際財務報告準則接軌，即員工分紅不再是盈餘分配，而是作為當期的費用；此外，公司以股票作為員工獎酬，原則上亦須以公平價值衡量，並以費用認列入帳。預計此一會計處理之變革，將對公司、股東及員工均產生重大衝擊。而公司為減緩這些衝擊，會產生何種因應措施，即為本研究探討之對象。 由於太陽能產業在近兩三年之EPS及股價高漲。因股價為影響股票獎酬的重要因素之一，因此受員工分紅費用化之衝擊較大，故選擇兩家太陽能電池之上櫃公司為分析及訪談研究之對象，係因獎酬制度的變革對其影響較可明顯觀察。 獎酬員工之態樣甚多，經訪談兩家樣本公司後，兩家公司之管理當局均不希望政策的改變對公司的EPS造成太大的影響，然以2006年度為例，在維持員工原獲配股數不變的假設下，設算修法後對兩家公司在獲利方面分別下降了32%及15%，股東所得亦呈等額下降，員工個人綜合所得稅總稅負有可能最高分別增加161,893千元及29,383千元；而在公司分配之帳列盈餘不變的假設下，兩家公司之EPS分別減少1.5元及0.5元，股東所得降幅分別為9％及3％，員工總所得減少輻度分別為97.2%及97.4%。綜上可見在不做任何因應的情形下，其對樣本公司的EPS影響甚鉅，故兩家樣本公司勢必在此間尋求一個均衡點，修正其目前的獎酬措施，即可能會降低股票的分配比例，相對增加現金分紅的比例。 又以2005年度兩家公司員工紅利實際分配之情形分析，兩家公司員工紅利配股中分別有27％及44％，分配給公司重要管理當局，所以在此波獎酬制度的變格中，公司的管理當局也是重要的受衝擊者。另董事會及高階經理人通常是公司擬訂員工獎酬計畫的重要決策者，如公司利益與其個人利益相衝突時，是否會影響其決定員工獎酬制度的獨立性，是值得深入探討的問題。 在考量各獎酬制度之特性後，及分析整理員工分紅費用化及適用39號公報對個案公司之影響，本研究彙總結論如下: 一、公司應設算決定固定的員工分紅比例，以免超過公司章程所訂定的配比，同時可控制此對公司EPS的衝擊。 二、降低分紅配股之比重，增加現金股利之比重。 三、透過發放現金及發行員工認股權憑證或限制性股票方式，取代部分員工分紅配股。 四、在公司股價較低的時候買回庫藏股再轉讓給員工，以減少對原股東權益的稀釋程度。 本研究對實務提出下列建議： 一、法令規定員工分紅費用化後，應依費用性質列於營業成本或營業費用項下，惟該費用之估列時點與實際員工分紅分配時點可能差距一年半載，其費用性質分類如涉及有資本化之問題時，是否有操弄損益的空間？建議法令規定有更明確之規範。 二、公司的管理當局，尤其是董事會及高階經理人，為擬訂公司員工獎酬制度重要的決策者。在多數董事又身兼公司重要職務的情形下，為避免董事個人與公司、員工或股東的利益相衝突，建議應制訂法令，規範兼任員工之董事於擬訂公司員工獎酬制度時，應予利益迴避，或委由獨立董事來代表研討及擬訂新的員工獎酬制度。 三、39號公報的適用屬估計變動或會計原則變動，依目前對外公告的39號公報版本看，以估計變動的方式來處理，即不追溯調整以前年度的財務報表，此規範適切與否值得探討。 / In order to converge with International Financial Reporting Standard, the accounting treatment for distribution of employee bonus should be considered as current expense and not be deemed as part of earnings distribution starting from January 1, 2008. Besides, share compensation also has to be recognized as current expense using it’s fair value to measurement. This accounting process changed will result in significant impact on the enterprise, shareholders and employee. This study will discuss what kind of approach might be adopted by those enterprises to mitigate this huge challenge. The EPS and share price for those solar energy related industry are increasing dramatically recently. This study decided to select two solar cell IPO companies as sample to interview and analysis the impact on employee compensation scheme changed, due to the impact will be more observable compare with other industries. There are variety types of employee compensation programs. After interviewed, the management of these two sample companies stated that they are not expecting to impact the company’s EPS significantly. By using these two sample companies’ 2006 financial figures as a base, to understand the effect after amendment of the regulation. Under the assumption of non-amended employees’ distributed shares recalculating

庫藏股制度於國外已經行之有年，特別是美國，早在1960年代即有庫藏股交易。我國上市上櫃股票可合法買回自己公司股票制度始於2000年所通過的上市上櫃公司買回本公司股份辦法，除了希望藉以提振東南亞金融危機中不振的股市表現，也賦予企業多一種能向投資人傳遞訊息的管道。本研究基於股票買回的各項假說，希望探究公司股票買回宣告的動機還有事件宣告後對於公司股價的影響效果，最後並檢視公司的宣告決策是否會受到前次購回宣告的表現所影響。 在假說驗證方面，以2000至2004年上市公司832家、上櫃公司236家曾經宣告買回自家股票的公司為研究樣本，輔以選出與買回樣本同時間的相同數量「未買回樣本」，透過1-way ANOVA測試與鑑別分析探討影響公司宣告股票買回的因素符合哪些假說的推論結果。此外，依據各項假說，進ㄧ步利用1-way ANOVA測試和複迴歸分析找出與公司事件宣告後股價異常報酬率之間的關係，接著以1-way ANOVA檢視最後一部份研究主題。經由上述的實證分析，本研究獲得以下主要結論： 1.公司買回自家的股票平均而言對於股價有正面的影響效果。 2.以上市公司而言，影響公司宣告股票買回的假說包括了：自由現金流量假說、個人所得稅節稅假說與財務槓桿假說。以上櫃公司而言則包括：自由現金流量假說、個人所得稅節稅假說與資訊信號假說。 3.以上市公司而言，股票買回宣告後，股價的正向異常報酬與：自由現金流量假說、管理者的誘因假說呈現相關關係。上櫃公司則包括：自由現金流量假說。 4.本次是否再度宣告股票買回會受前次買回的正向累積異常報酬率所影響。 / Stock price reactions on stock repurchase announcements among publicly traded corporations have been widely studied over 40 years in United States. Several hypothesizes were established and provide logical reasons for why corporations buy back their own stocks. References show large proportion of positive effect on post-announcement stock price after stock repurchase announcements from empirical researches. It is since 2000 that corporations are allowed to repurchase their own stocks legally in Taiwan. Although many efforts were put in surveying the post-announcement stock price reactions, few focused on examining how corporations’ repurchase decision would be influenced by different hypothesizes. Moreover, whether or not previous repurchase outcome may affect future repurchase judgments met contradict conclusion from recent studies. This research aims on exploring the two main topics which form 7 hypothesize. Data collecting from Taiwan Economic Journal (TEJ) database, Commercial Times and Economic Daily News contains publicly traded corporations had ever made stock repurchase announcement except financial and government institutions. The period of the study was from Aug. 6, 2000 to Jul. 31, 2004 and total number of announced corporations included was 832 listed on the Taiwan Security Exchange with 236 listed on the OTC separately. Hypothesis 1 to 6 were tested both from individual model using 1-way ANOVA Analysis and integrated model using Discriminate Analysis on Hypothesis 1 to 5, Event Study Analysis on Hypothesis 6. Hypothesis 7 was also verified with 1-way ANOVA Analysis. The empirical results show supports in several hypothesize which reflect corporations did concern free cash flow amount, leverage level, stock underpriced and dividend payout level issues when making repurchase announcement. The stock price after announcement has certain degree of moving correlation toward the same direction as free cash flow level and managerial stockholding level. Finally, previous repurchase outcome was found holding opposite relation with future repurchase judgments.

我國公債期貨市場發展至今，市場流動性未能有效提振，本文將針對此問題嘗試從市場結構、實務狀況、相關學理等各方面，探討諸多可能的影響因素，並加以分析研究，找出問題的癥結以提供解決之道。此外，本文亦從問券調查的結果中，歸納出市場參予者對現行公債期貨的看法，希冀能作為台灣期貨交易所未來商品規劃之參考。 / Since the Taiwan government bond futures trade, the market is lack of liquidity during the year. For the problem, this paper considers the layers of market structure, trading convention and relative theories, try to analysis the causes of less liquidity and resolve the liquidity problem. On the other hand, by making the survey this paper sums up the opinions from the participants of the bond futures market. This paper, which could help the Taiwan Futures Exchange in designing other interest rate derivatives, will wish to give some useful reference.