本文使用 1981 年 1 月 5 日至 1997 年 5 月 31 日台灣加權股價指數以及交易股數的資料探討台灣股市的時間序列特性，並且針對政府對股市的干預政策檢定政策干預的有效性。本文採用的實證方法包含 Augmented Dickey-Fuller(ADF)單根檢定，Perron 結構性改變檢定， ARCH 效果檢定，干預分析(Intervention Analysis)以及 Granger 因果關係檢定。實證檢定的結果如下： 1、在單根檢定方面，股價指數、交易股數和股價指數變異數三個時間序列都是一階穩定序列。 2、在 Parron 結構性改變檢定方面，股價指數、交易股數和股價指數變異數三個時間序列在 1990 年 5 月到 10 月之間曾經發生明顯的結構性改變。 3、在 ARCH 效果檢定方面，股價指數和交易股數二個時間序列的殘差項都有 ARCH(1)效果存在，而股價指數變異數的殘差項不存在 ARCH(1)效果。 4、在干預分析方面，穩定基金對股價指數的干預效果不顯著。 在漲跌幅限制方面，漲跌幅限制的變動對股價指數、交易股數及股價指數變異數的干預效果都不明顯。 在證卷交易稅稅率改變的干預分析方面，證卷交易稅稅率改變對交易股數和股價指數變異數沒有影響，但是證交稅稅率變動和股價指數呈現正向的關係。 5、在 Granger 因果關係檢定方面，本研究發現漲跌幅限制改變和股價指數漲跌二者互為因果，但是股價指數對漲跌幅的影響較大。 在證卷交易稅稅率改變與股市的因果關係方面，本研究發現股價指數的漲跌是證交稅稅率改變之因，顯示主管機關的證交稅稅率政策是受股市的市場狀況所左右。 / In this paper, I examine the effectiveness of official intervention in Taiwan's equity market. I consider the security transaction tax, price limit and stabilization funds as examples. The nonstationarity and structural changes of equity index time-series process were first detected and detrended. The Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH) model is employed to examine the intervention effectiveness, since it allows for a formal test of changes in the index mean level, index conditional variance or both, in response to the changes of security transaction tax and price limit. The results implies that policy authority adjusted security transaction tax and price limit in accordance to the change of equity index level. I also find that the imposition of security transaction tax and price limit have no significant effect on reducing the equity index volatility.

為了落實賦稅公平、實現社會正義，財政部推出證券交易所得課稅方案，希望能達到此目標。為探討資本市場對證券交易所得課稅方案演變的預期，本論文利用事件研究法探討在證券交易所得稅復徵消息公布至通過三讀立法期間之相關事件，對上、市櫃公司之股票累積異常報酬率之影響，並採用迴歸模型探討該股票累積異常報酬率與公司特性之關聯性。 本論文之研究結果發現： 1.在證券交易所得稅相關消息公布之事件日，上市櫃公司均產生顯著之股票累積異常報酬率。 2.課徵證券交易所得稅相關消息公布之事件期間，股票累積異常報酬率與公司特性關聯性之迴歸結果顯示：公司規模較大之公司，其公司股票累積異常報酬率較高；負債比率較高、公司成長性較高之公司，其公司股票累積異常報酬率較低。 / In order to implement the principle of fair taxation, Ministry of Finance, R.O.C. address that gains from securities transactions shall be subject to income tax. The amendment is expected to have impacts on stock market returns of all companies. Using event study methods, this study examines the stock market reactions to the announcements of the legislature policy and explores the relation between the stock cumulative abnormal returns (CAR) of the amendment and firm characteristics. This study finds that the stock market reacts negatively (positively) when the news of the amendment are released (revised). The regression results indicate that CARs are negatively related with debt ratios and corporate growth; positively related with corporate size.

國際證券管理組織（The International Organization of Securities Commissions, IOSCO）認為自律機構（Self-Regulatory Organization, SRO）是管理證券市場之必要條件之一。我國證券交易法第四、五章對證券商同業公會與證券交易所皆設有專章特別規範，亦可看出自律機構在證券市場的重要性。惟目前臺灣證券交易所、財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心及中華民國證券商業同業公會等協助管理證券市場之機構，在法律規範面及執行面皆存有許多待改進之處。本文以證券自律機構對證券商及其人員之管理規範為探討重點，試著從比較立法例說明美國、英國及日本等國家證券市場自律監理制度演變過程及法制規範，並分析探討前述臺灣證券交易所等機構所存在之問題，期能藉由制度比較，整理歸納提出我國證券自律機構在法制架構及實務運作上可供改進之具體建議。

本研究以台灣證券交易所編製之修正股價平均數為研究對象，衡量股價平均數之理論隱含價值，並加以預測。文中假設股票市價與真實價值間靜態均衡無法成立，改以連續收斂型態的動態調整過程，才能對於此種現象加以描述，並假設股價平均數之市價與模型評估值為共整合關係，利用V/P比率來預測股價平均數報酬率，且將投資大眾經常使用之變數（例如E/P、B/P、利率等等）加以比較，所得出之結論如下： (1) V/P比率一階自我相關係數較低，顯示V/P偏離平均值時，較其他比率返回平均數速度快，較能反映市場的走勢與變動。 (2) 短期下並無任一財務比率可以對於股價平均數走勢加以預測，但長期下（未來一年之後），V/P 比率具有相當顯著的預測能力。 (3) 將E/P與B/P納入迴歸式，V/P 比率在未來一至八季期間，仍具有顯著預測能力，可見V/P比率即使與E/P或B/P比率有某種程度的相關，並不影響到V/P 比率的預測能力。 (4) 將總體經濟變數納入迴歸式中，V/P 比率預測能力在短期中會受到些許影響，但經過一年之後，V/P 比率仍然具有相當顯著的預測能力。 (5) 若以過去公司每股盈餘、淨值、股東權益報酬率等財務相關歷史資料，作為未來公司盈餘收益以及成長的預測，會使得V/P 比率受到影響（在短期時預測能力大為降低），但就長期而言（未來第五季之後），此項指標仍然具有預測能力，對於股價平均數水準之評估，仍有一定程度的參考作用。 (6) 分別選取15%、13%、11%、9%及7%等固定折現率，依序求出修正股價平均數的V/P比率，檢定結果與隨時間變動折現率所計算之比率數值相比較，並沒有產生相當明顯的變化。雖然V/P比率的預測能力隨著折現率的下降而減弱，但其變化的趨勢並無絕對穩定的關係，對於「長期下」的預測能力，並不會產生極大的影響。 綜合以上結論，本研究發現：利用Ohlson（1990）剩餘所得模型（residual income model）來估算台灣證券交易所編製之修正股價平均數水準，較易以一般市場上獲取的會計資訊來加以衡量，也較能反映股市基本面價值。即使短期內V/P比率預測能力並不十分明顯，但長期下（一年後）採用V/P比率此項指標，仍能預測未來股價平均數之走勢，且與其他變數比較而言，此預測能力呈現一較穩定之關係。由於國內相關研究甚少直接對股市股價指數做直接的衡量與評估，因此，實務上可以將此估算方法作為一種參考指標，並以此分析未來股價指數水準在長期下之走勢與變動。 第一章 緒論 1 第一節 研究背景 1 第二節 研究動機與目的 2 第三節 研究架構 5 第四節 研究流程 6 第二章 文獻探討 7 第一節 國外部分 7 第二節 國內部分 10 第三章 研究方法與設計 13 第一節 研究設計 13 第二節 剩餘所得模型 15 第三節 資料收集與整理 18 第四節 研究方法與實證模式 25 第四章 實證結果與分析 30 第一節 修正股價平均數之檢視 30 第二節 基本面比率對於股價平均數報酬率之預測 32 第三節 V/P衡量方法之優劣比較 36 第五章 結論與建議 50 第一節 研究結論 50 第二節 研究限制與建議 52 參考文獻 54 英文部分 54 中文部分 56

財務報表不實證券詐欺訴訟是近年來新崛起的經濟犯罪型態之一，行為人的詐欺行為不僅要負擔相關刑事責任，更必須對投資人負擔民事損害賠償的責任，而對財務報表出具查核報告書的簽證會計師而言，近年來亦是投資人提出民事損害賠償的對象，顯見會計師的執業風險已有逐漸升高趨勢。 財務報表資訊重大不實，是民事損害賠償訴訟成立的先決要件。但財務報表審計是一項專業複雜的工作，發生財務報表資訊不實，並無法據此即逕行認定簽證會計師有故意或過失，其癥結點仍須回歸到會計師在審計過程中是否有善盡善良管理人注意義務，以及專業上應有之注意義務。因此，本文將以執業會計師的觀點，對於會計師如何進行審計工作做一介紹，包括審計應遵循的法令規範以及一般公認審計準則等，讓一般大眾可以初步瞭解會計師並非是財務報表正確性的保證人，會計師的查核工作仍存有先天上與後天上的限制，而且並非是公司財務報表之編製主體。 投資人以證券交易法第20條之1作為請求權基礎提出民事損害賠償訴訟時，投資人所必須面臨的，即是所謂的「交易因果關係」與「損失因果關係」的舉證問題。為了達到證券交易法保護投資的目的，近年來我國法院開始引進美國司法實務判決發展出的「詐欺市場理論」，藉以解決上述舉證困難的問題。據此，本文除了將蒐集論述美國與我國關於證券詐欺的法規範，包括美國聯邦最高法院對於「詐欺市場理論」之最新見解與發展，並分成以下的主題分別論述： 一、效率市場的認定問題 包括美國司法實務判決對於效率市場的認定指標，以及我國司法實務判決對於我國證券市場是否為效率市場的見解。 二、交易因果關係 「交易因果關係」是否可以推定，歷來即是證券詐欺訴訟兩造攻防的重點。本文將對比較美國與我國證券法制對於因果關係的規範，包括「詐欺市場理論」對於「交易因果關係」的推定，以及被告可以提出反證的例示情形。此外，本文亦將蒐集比較我國司法實務判決對於「交易因果關係」的見解。 三、損失因果關係 「損失因果關係」是否可以採用推定方式認定？或是應由原告負擔起舉證責任？這一部分的認定往往涉及損害賠償範圍計算的認定，亦是曾經造成美國司法判決至為困擾的議題。對此議題，在2005年美國聯邦最高法院於Dura案中已經獲得一致性之見解，確認「損失因果關係」採用推定是一種錯誤後，已經豁然開朗。但我國司法實務判決對於「損失因果關係」係採用推定？或是如同美國私法實務採用由原告舉證證明的方式認定，本文將蒐集我國近年來之司法實務判決予以分析、歸納與討論。 四、損害賠償計算範圍 在對於此部分的認定上，一般有「毛損益法」與「淨損差額法」兩種方法。本文將介紹這兩種方法之優劣，以及美國與我國司法實務判決對於這兩種方法之見解。 五、會計師民事損害賠償因果關係 在證券詐欺案件中，社會大眾常常對簽證會計師予以非難之程度甚高，會計師若要在此等地雷股案件全身而退，在執行審計業務過程中必須確實遵守證券法令以及一般公認審計準則的相關規範，保有專業上之警覺與注意義務，才能將損害與執業風險降到最低。本文蒐集我國司法實務判決對於會計師是否具有故意或過失之判決，以明瞭會計師在審計過程的過失內容與型態。

所謂「保單貼現（Viatical Settlements）」，依據美國聯邦巡迴法院判決中之定義，係指「一種買賣保單的交易，該交易雙方為罹患愛滋病或重症之被保險人以及買受保單之人，愛滋病患或末期病患為求抒解其經濟上面臨的困境或是完成人生中最後的願望，而將其保單出售於他人以取得一筆現款，買受保單之人則於該愛滋病患或末期病患死亡後，得依據保單向保險公司請求保險金之給付。通常被保險人可以獲得相當於保單面額百分之六十至八十的金額，相對的，該金額與保單面額的差價，再扣除掉交易成本、維持保單有效之保險費、以及其他行政費用後，即屬於買受保單之人可得之獲利。」 　　保單貼現交易制度在美國發展多年，由於其切合被保險人之經濟需求，交易結果對於投資人亦屬有利，因此整體市場發展相當快速。惟，市場發展大步走在政府管理機制之前，造成法令規範與監理機制極度缺乏（單以美國證券交易委員會（SEC）有無權力監理此一產業之爭議即纏訟多年，近年方有較明確的見解出現。），導致人謀不臧的道德風險強烈危害到保單貼現市場的信譽與生存，本文即在介紹保單貼現交易制度之起源、發展歷程、交易流程以及美國目前對於此一產業之相關立法，並進一步討論如我國欲引進保單貼現交易制度，目前法制架構上有何需要注意及調整之處。 　　本文第一章主要是以美國最大保單貼現公司MBC遭受美國證管會（SEC）與佛羅里達州保險局勒令停業，進而可能影響我國投資人權益之事件為開端，說明本論文研究之動機、目的、研究架構以及文獻探討。第二章乃開始介紹有關保單貼現交易制度的基本資料，如保單貼現交易的起源、運作方式，以及目前最新的進化發展—保單貼現證券化。在了解保單貼現交易的交易過程後，第三章則著重於分析保單貼現交易中可能之各種風險來源。第四章主要係以全美保險監理官協會（National Association of Insurance Commissioners）所制定之保單貼現模範法為主軸，介紹相關法令內容外，並輔以美國各州對於保單貼現交易之相關規範。第五章開始，則從我國社會現況中如金融保險自由化、重症患者及老年人口逐年增加等現象，分析我國對於保單貼現交易有無需求存在，此市場有無發展可能。第六、七章則進一步探討如我國未來引進保單貼現交易制度，於我國現行保險、證券法規架構上所可能產生之問題。最後，第八章總結全文內容，並提出相關建議，希冀得供未來立法者或監理者參考。

期貨交易法，事實上即為衍生性商品交易法，隨著衍生性商品發展推陳出新，在其高隱蔽與高槓桿的特性下，對於市場之波動甚至更甚於傳統基礎證券商品，而有管制之必要。我國於民國86年間訂定期貨交易法第107條內線交易禁止之規定，嗣又於105年11月9日為首次之修正，惟修正後仍有諸多疑慮，例如就連結至有價證券之期貨交易乙節，是否即已完全排除法規套利之誘因？而不區分連結之商品類型，一概適用期貨交易法是否妥適？又期貨交易法第107條部分體例如獲悉、消息成立等節，係採與證券交易法第157條之1相異之用語，適用上應如何解釋？就此，本論文交互對照證券交易法第157條之1之規定及比較法上美國之立法例，建議期貨交易法第107條在近期修正之目標上，應可就連結至有價證券之期貨交易增訂準用證券交易法內線交易禁止之規定，或將之參諸證券交易法第157條之1規定自期貨交易法第107條抽出獨立規範；另就諸如消息成立時點、定義、主觀要件等體例設計上與證券交易法統一，俾同時解決法規套利、法規漏洞以及規範解釋適用等疑義。 / With the frequent business and finance development, the concealment and leverage of derivative commodities are obviously higher than before. This shows the necessity and importance of the legal governance. Article 107 of the Futures Trading Act regarding the forbidden of insider trading was promulgated in 1997, and revised firstly in 2016. However, is the aforesaid amendment enough to eliminate the incentive of insider trading for the commodities derived from securities? Is the amendment which directly governs all kinds of futures trading without distinguishing by the nature thereof proper?And how to interpret the terms of “knowing”, “the establishment of information” of the Futures Trading Act since they are inconsistent with the Article 157-1 of the Securities and Exchange Act? For those aforementioned doubts, referring to the Securities and Exchange Act and the United States law system, this study suggests that the Futures Trading Act may adopt the following revisions: 1. The futures trading derived from securities and commodities shall be governed respectively. 2. Those terms such as “knowing”, “the establishment of information” which are irrelevant with the nature of futures trading shall be consistent with the Securities and Exchange Act.

企業併購法施行將近七年之際，其第四章「租稅措施」共有十條條文，在修法後的解釋適用上卻仍顯困難重重，導致我國企業併購的稅務爭議一直呈現眾說紛紜且矛盾不止的景象。以企業併購為主題的學術論文或坊間書籍，多淪為人云亦云的稅法摘要，未能深入討論併購案中參與之各企業的租稅待遇及對併購公司股東稅負的影響，另外更缺乏國內併購稅務實例的分析介紹，以探求租稅措施各條文之實用性。 基於澄清問題本質，本論文嘗試選取該法第34、38、39、40、41條文，分別從法律形式、文義內容、立法理由、歷史解釋、合憲目的、會計觀點等不同角度分析『租稅減免』、『盈虧互抵』、『免徵營所稅』、『連結稅制』及『跨國併購』等制度細節，並同時討論涉及併購其他稅法的交錯適用，以發掘真正實際困擾所在。研究發現由於我國稅務法規簡陋且錯誤層出不窮，加上行政機關為個案課稅持續發布多種「鋸箭式」的解釋函令，導致租稅制度上之嚴重矛盾，有待修法以重建稅法體系。 雖財政部97/10/17台財稅字第09704552910號函成為企併稅制的里程碑，某些疑慮將蓋棺論定，但離徹底釐清租稅疑慮仍有一大段距離，容易造成無辜企業誤觸（稅法）法網的困擾，反過來熟稔法條之併購公司卻可巧妙運用稅法漏洞，謀求本身最大租稅利益，故本論文以美商案、遠紡案、外銀案及億豐案等國內實例，分別探討重要租稅議題：外國公司在台新設分割能否適用租稅措施？本國公司以土地進行分割應否記存土增稅？外國金控購併本國銀行時如何善用不同交易架構使整體稅負極小化？兩階段購併的不同稅負可否逼迫小股東參與應賣？最後提出建言以期待我國能大步邁向租稅法治國的境界。

企業因為經濟自由化、貿易國際化潮流之影響，逐漸成為資本集中與技術密集之經營型態。為求擴充生產規模、增加產品種類、分散投資風險、拓展國際市場等目的，因而成立新公司或兼併其他公司，或購買其他公司之股份，或母公司與子公司交叉持股，而形成關係企業之組織型態，已成為普遍趨勢。職是，關係企業之經濟發展與經營模式，已然占有重要之地位。 關係企業具有特殊屬性，舉凡管理組織、生產規劃、人事制度、市場行銷、財務風險、獲利能力、公共事務與社會歸屬，均有相當程度之影響力。我國公司法對於關係企業專章之規範，仍有不足之處，導致受一九九八年亞洲金融風暴影響所及，爆發若干關係企業之經營弊端，其中以股票流通市場之證券交易違法行為，最為嚴重。綜觀其原因，除肇始於東南亞金融危機及國際不景氣環境外，亦顯示關係企業在股票市場存有許多問題，諸如負責人欠缺誠信、掏空公司資產，造成企業發生危機，發生多起上市或上櫃公司之經營弊端，嚴重損害公司、股東權益與債權人利益，並衝擊社會投資人與整體經濟，值得探討研究。 本論文研究方向，以法制理論、比較法學及實證案例為基礎，論述關係企業證券交易之違法行為，以股票流通市場為中心，並闡述近年來若干重要之關係企業案例，分析法院裁判之論處法律邏輯。包括關係企業之市場操縱行為（違約交割、沖洗買賣、相對委託、連續交易炒作行為）、關係企業「護盤」之違法性、關係企業之內線交易行為，等重要項目。亦討論關係企業藉由無形資產之高估或低估而買賣有價證券之非常規交易行為，兼述國際會計準則公報之規範，佐以實際案例研究。此外，亦闡論關係企業財務預測制度與證券交易違法行為之牽連、證券投資人之保護。 本論文內容之參考文獻資料，包括學位論文（例如前輩先進之博碩士論文）、教授學者之著作書籍、著名期刊與國內外網站資訊。所參考資料則以我國與美國法制文獻為主，至於其他國家之部分，則略以要旨參酌。最後，再針對作者執業律師參與關係企業案例之辯護瞭解，提出若干防弊機制之建議，俾供各界參考。 / UNLAWFUL ACTS BY AFFILIATED ENTERPRISES RESPECTING SECURITIES TRANSACTIONS WITH A FOCUS ON THE STOCK EXCHANGE MARKET Abstract Due to the impact of economic liberalization and trade internationalization, operations of enterprises have gradually become capital-intensive and technology-intensive. In order to increase production, expand product line, spread out investment risks, and develop international markets, enterprises have established new companies, merged with others, and purchased shares of other companies, or have engaged in cross-holding of shares between parent companies and subsidiaries. As a result, the formation of affiliated enterprises has become a popular trend. The economic development and business model of affiliated enterprises have likewise become important issues. Affiliated enterprises have their unique attributes; their management organization, production planning, personnel policy, marketing, financial risks, profitability, public affairs, and social affiliation have significant impact on enterprises. Due to inadequacies in the regulations on affiliated enterprises in Taiwan’s Company Law, several affiliated enterprises were exposed to have engaged in fraudulent business operations as a result of the 1998 Asian financial crisis. Among these, most serious were cases involving unlawful securities transactions in the stock market. An analysis of the factors leading to such anomaly shows that in addition to the Southeast Asian financial crisis and international economic slowdown, problems caused by of affiliated enterprises in the stock market, such as integrity and credibility issues on the part of the persons-in-charge and their swindling of company assets, resulted in corporate crises. Many incidents of business malpractices in public or OTC companies occurred, severely undermining the interests of companies, shareholders, and creditors, as well as those of the public investors and the overall economy. All these are worthy of further exploration and study. This paper uses legal theories, comparative jurisprudence, and empirical studies to discuss the unlawful activities in securities transactions by affiliated enterprises. This paper focuses on the stock market to explain the major cases involving affiliated enterprises in recent years and to analyze the legal grounds in the court’s decision on punishment. The cases covered include market manipulation by enterprises, default of securities delivery, wash sales, matched order, manipulation of series of transactions, the unlawfulness of stock market intervention by affiliated enterprises, and insider trading by affiliated enterprises. In addition, this paper discusses the transaction anomalies resulting from overvalue or undervalue of intangible assets by affiliated enterprises. Regulations on the International Accounting Standards gazette are explained and supplemented by actual case studies. In addition, this paper explores the inter-relation between financial forecast systems in affiliated enterprises, unlawful activities in securities transaction, and investor protection. Reference literature used in this paper includes academic dissertations, publications by professors and scholars, periodicals, and information from local and foreign Web sites. Reference materials are based primarily on literature on Taiwan and U.S. laws, supplemented by summary of information from other countries. Finally, recommendations of mechanisms to prevent malpractices are put forward, drawing on the author’s experience as defense lawyer for affiliated enterprises.